20180829-西南证券-广州酒家-603043.SH-餐饮稳健_食品放量_订单充足月饼销量可期_4页_1mb

广州酒家2018年中报点评总结

核心内容

广州酒家（603043）在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入和净利润均同比增长，显示出公司在餐饮和食品业务双轮驱动下的良好发展态势。公司当前股价为27.08元，目标价未设定，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：
  2018年H1实现营业收入7.9亿元（+15.14%），归母净利润5835万元（+42.1%），扣非净利润5398万元（+33.8%）。其中，第二季度单季营业收入增长14.73%，归母净利润增长39.04%。

• 餐饮业务稳健增长：
  餐饮业务收入2.96亿元，同比增长超6%。老店业绩稳定，次新店通过服务提升和产品结构优化持续增长，4月新开的机场店为业绩带来增量。公司目前在广州拥有18家直营店和1家参股经营店，未来计划拓展至深圳、珠海等城市。

• 食品业务快速增长：
  食品业务收入4.78亿元，同比增长超20%，主要受益于速冻产品和年货产品的快速增长。公司新增速冻产能，月饼销售季节性强，预收款达2.88亿元（+35%），客户订单充足。公司预计通过新增生产线满足旺季需求，并计划对月饼进行5%-7%的提价，预计月饼收入将实现较大增长。

• 渠道覆盖广泛：
  公司拥有覆盖珠三角的超190家饼屋门店，同时发展经销和电子商务渠道，逐步向省外市场扩张。

• 产能扩张缓解瓶颈：
  公司扩建的速冻食品和月饼生产线已逐步投入使用，德利丰、粮丰园等子公司填补短期产能缺口，同时在梅州、湘潭设立食品基地，推动省外市场布局。

• 毛利率提升，费用增长可控：
  公司整体毛利率达47.74%，同比提升0.96个百分点。销售费用同比增长16.8%，销售费用率上升0.41个百分点至28.82%，但管理费用率微降0.02个百分点至11.4%。财务费用改善明显，净利率达7.47%，同比提升1.44个百分点。

• 股权激励提振士气：
  公司于2018年3月推出股权激励方案，将中高层骨干员工利益与公司发展绑定，激发团队活力，推动业绩持续增长。

关键信息

盈利预测与估值

预计2018-2020年收入复合增速为16.3%，利润复合增速为17.5%。EPS分别为1.0、1.18、1.37元，对应PE分别为27X、23X、20X。

风险提示

• 食品安全风险
• 产能扩张或不及预期

投资建议

公司餐饮和食品业务齐头并进，尤其是食品业务增长迅速，渠道和产能扩张为未来业绩增长提供支撑。当前估值处于合理区间，给予“增持”评级。