【招银国际】中国保险2025展望：拨云见日终有时，价值增长曙光现_33页_2mb

中国保险行业2025展望总结

核心内容

2024年中国保险业在政策支持和低利率环境下迈入高质量转型阶段。寿险行业通过下调定价利率上限，推动新业务价值率提升，带动NBV增长。财险行业受益于新能源车保有量和渗透率的提升，车险保费增速有所改善，非车险创新产品为行业多元化发展奠定基础。投资方面，险企需优化资产负债久期匹配，增配高股息资产以平滑财务波动，同时提升权益配置比例。

主要观点

• 寿险行业：
  2024年寿险NBV增长主要依赖价值率提升，而非新单保费增长。2025年，新业务价值率提升趋势有望延续，推动NBV增长。

  • 定价利率下调有助于降低新单负债成本，扩大利差空间。
  • “报行合一”政策实施后，银保和个险渠道费差改善，推动NBV增长。
  • 代理人规模企稳，核心绩优人力提升，为NBV增长提供支撑。

• 财险行业：
  2024年财险行业保费增速放缓，但车险保费在10月因“以旧换新”政策带动实现年内最高单月增幅。

  • 新能源车险渗透率稳步提升，预计2025年车险保费增速为6%。
  • 非车险业务因政策性业务招标节奏放缓和巨灾赔付增加，承保盈利波动。
  • 《财险高质量发展行动方案》的实施有望推动非车险业态创新，增强差异化竞争力。

• 投资方面：
  长端利率下行和新会计准则实施，使险企对权益和债券市场波动更敏感。

  • 战略资产配置方面，险资有望增配高息股以提高股息收益。
  • 战术资产配置方面，把握结构性行情，通过波段操作增厚投资收益。
  • 债券投资占比高，未来可能因非银同业存款利率自律管理倡议而进一步提升。

• 偿付能力：
  偿二代二期全面落地，保险行业核心偿付能力充足率有所提升。

  • 2024年，行业核心偿付能力为135.1%，人身险和财产险公司分别为119.5%和203.9%。
  • 发债融资方式相较增资扩股更具经济效益，有利于资本补充。

• 估值与投资建议：
  保险板块估值处于0.2-0.9倍FY25P/EV和0.4-0.9倍FY25P/BV区间，股息率在4%-7%之间。

  • 维持“增持”评级，推荐中国人寿、中国平安、中国太保等资负匹配更优的头部险企。
  • 保险股在2024年表现分化，寿险板块整体表现优于财险板块，部分公司如中国太平和新华保险受益于政策和基本面改善。

关键信息

• 2024年保费增长：

  • 行业总保费规模有望突破5.7万亿元，同比增长11%。
  • 保险密度预计为4,053元/人，同比提升11.5%。
  • 保险深度预计为4.32%，较2023年提升0.3个百分点。

• 定价利率调整：

  • 传统险、分红险和万能险的预定利率上限已下调至2.5%、2.0%和1.5%。
  • 2025年，监管将进一步推动定价利率与市场利率挂钩，提升产品定价灵活性。

• 资产负债久期匹配：

  • 险企需优化久期匹配以应对利率下行带来的利差损风险。
  • 1H24上市险企平均净投资收益率为3.4%，较2022/2023年下降明显。
  • 资产和负债久期错配导致净资产波动，FVOCI债权资产配置有助于平滑波动。

• 银保渠道改善：

  • 银保新业务价值率快速提升，主要得益于“报行合一”政策实施。
  • 银保新业务价值率排序：平安 > 太平 > 国寿 > 阳光 > 新华 > 太保 > 人保。
  • 代理人规模企稳，核心绩优人力保持稳定，提升销售效率。

• 财险投资与风险：

  • 2024年财险行业资金运用余额为32.2万亿元，同比增长14.1%。
  • 财险公司投资收益率提升，综合投资收益率达5.47%。
  • 非车险业务在创新和政策支持下，有望提升承保盈利。

• 市场预期与政策影响：

  • 9.24新政推动保险板块股价反弹，但四季度因政策预期博弈出现回调。
  • 2025年行业有望迎来新能源车险新规，推动行业高质量发展。

图表概览

• 图1-图3：保费规模、保险密度和保险深度预测
• 图4-图7：定价利率调整、国债收益率、久期错配与净资产影响
• 图8-图10：投资收益率、资金运用余额及资产配置结构
• 图11-图13：财险保费收入、赔付率及资金运用结构
• 图14-图18：资产配置结构、权益与基金配置、分红险与传统险对比
• 图19-图24：保险指数、保费增长与政策影响
• 图25-图36：新业务价值率、银保价值率及久期匹配测算
• 图37-图64：估值对比、代理人规模及人均NBV提升
• 图65-图79：保费结构、非车险成本率及投资收益率变化

总结

2025年中国保险行业将聚焦高质量价值增长，寿险与财险均迎来转型机遇。寿险行业通过优化定价利率、提升新业务价值率和改善费差，有望实现NBV增长。财险行业受益于新能源车险增量空间和非车险创新，承保盈利有望改善。投资方面，增配高股息资产、优化久期匹配和提升权益配置比例是险企应对利率下行的关键策略。监管政策的持续优化为行业提供指引，头部险企在资负匹配和业务转型中更具优势，投资建议偏向于这些公司。