保险行业2020年度策略报告：价值增速逐渐趋稳，利润高位增长承压-20191212-万联证券-25页_2mb

保险行业2020年度策略报告总结

核心内容

2020年保险行业整体呈现出业务端改善、投资端承压、价值端稳中有升的趋势。报告从寿险和财险两个维度分析了行业发展趋势、公司策略及投资建议，同时对估值和风险因素进行了提示。

主要观点

1. 业务端

• 寿险业务：

  • 储蓄型业务销售环境明显改善，产品策略配合下2020年增速有望大幅回升。
  • 保障型业务需求偏刚性，有望持续中高速增长。
  • 寿险代理人数量在2019年增速放缓，2020年有望稳中有升。
  • 上市险企个险策略分化：平安太保注重产能提升，国寿追求量质齐升，新华强调规模驱动。
  • 寿险新单期交增速有望保持两位数增长，主要由人力和产能提升推动。

• 财险业务：

  • 车险市场增速承压，非车险增速有回落可能。
  • 财险行业保费增速预计在10%左右，车险占比或将降至60%以下。
  • 综合成本率边际向好，承保盈利有望低位反弹，但投资收益对利润的贡献可能下降。
  • 大公司综合偿付能力充足率保持高位，中小公司偿付能力略有压力。

关键信息

2. 投资端

• 利率：

  • 全球低利率背景下，我国宏观利率有下行压力，但对险资配置和收益率影响有限。
  • 险资现金流高峰在一季度，存量债券占比高，利率下行对收益率影响不大。

• 权益市场：

  • 2020年经济增速阶段性企稳，场外资金入市概率较大，权益市场表现有望延续较好态势。
  • 但2019年投资收益率基数较高，2020年改善效应减弱，若股市下行，投资收益可能下滑。

• 准备金折现率：

  • 2020年准备金折现率将出现向下拐点，增提准备金将对寿险公司利润形成制约。

价值端

• 新业务价值（NBV）：

  • 2020年NBV有望全面正增长，推动剩余边际增速企稳。
  • 行业内含价值增速将高位回落，但仍保持在两位数以上。

• 营运利润与内含价值：

  • 营运利润有望保持较快增长，内含价值增速在高基数下可能有所放缓。
  • 主要寿险公司2020年内含价值增速预计在12%-20%之间。

• ROE：

  • 财险公司ROE在中性投资收益率假设下有望保持较高水平。
  • 2020年ROE高位回落，但整体仍保持较好水平。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 推荐标的：
  • 估值处于低位的纯寿险公司。
  • 盈利能力保持优秀的综合保险集团。
• 核心逻辑：
  • 业务端持续改善，新业务价值全面正增长。
  • 投资端收益率高基数下提升空间有限，但长期投资能力仍为估值支撑。
  • 估值指标（PEV/PB/PE）整体处于合理区间，长期价值成长仍具吸引力。

风险提示

• 新业务价值增长不及预期。
• 权益市场大幅下跌。
• 利率超预期下行。
• 系统性风险。

估值与盈利分析

• 寿险公司：

  • 内含价值增速高位回落，但保持在两位数以上。
  • 剩余边际增速企稳，推动营运利润增长。
  • 修正负债成本较低，长期盈利能力较强。

• 财险公司：

  • 综合成本率稳中有降，承保盈利有望低位反弹。
  • ROE保持较高水平，但受利润高基数影响，增长承压。

结论

2020年保险行业在业务端和价值端均有望实现稳健增长，但受投资收益率高基数、准备金折现率下行等影响，利润增长将承压。整体估值处于合理区间，建议关注具备较强盈利能力和良好业务结构的公司，同时需警惕市场风险与利率下行风险。