20191212-万联证券-保险行业2020年度策略报告：价值增速逐渐趋稳，利润高位增长承压_26页_2mb

保险行业2020年度策略报告总结

核心内容

本报告对保险行业2020年的发展趋势、投资环境及估值情况进行分析，认为保险行业整体处于业务改善、投资平稳、价值增长与利润承压并存的状态。在业务端，寿险和财险均面临一定挑战，但在长期价值指标方面仍保持增长。在投资端，利率和权益市场表现对险资影响有限，但准备金折现率下行将对寿险公司利润形成压力。整体来看，保险行业具备较强的长期盈利能力，估值处于合理区间，维持“强于大市”评级。

主要观点

1. 业务发展趋势

• 寿险业务：新业务价值有望全面正增长，保障型业务持续中高速增长，储蓄型业务销售环境改善，2020年增速有望大幅回升。
• 财险业务：车险增速承压，非车险增速有回落可能，整体保费增长难言乐观。
• 寿险代理人：2020年代理人增速有望企稳，部分公司可能实现较快扩张。
• 业务结构：保障型业务与储蓄型业务双轮驱动，长期来看，保障缺口大将推动业务持续增长。

2. 投资端分析

• 利率走势：全球低利率背景下，我国宏观利率有下行压力，但对险资配置和收益率影响有限。
• 权益市场：2020年经济增速阶段性企稳，场外资金入市概率较大，但因2019年高基数，改善效应减弱。
• 准备金折现率：2020年将迎向下拐点，准备金增提压力将制约寿险公司利润增长。

3. 价值增长与利润承压

• 新业务价值：2020年有望全面正增长，推动剩余边际增速企稳。
• 内含价值：增速高位回落，但仍将保持在两位数以上。
• 营运利润：保持较快增长，主要受剩余边际释放和投资收益推动。
• 净利润：2020年面临高位增长承压，若投资端表现不佳，可能出现负增长。

关键信息

1. 业务端

• 寿险：保障型业务保持中高速增长，储蓄型业务增速改善。
• 财险：车险增速低位，非车险增速可能回落，2020年保费增长预计在10%左右。
• 代理人：2020年代理人增速有望稳中有升，部分公司人力规模扩大。

2. 投资端

• 利率：预计2020年宏观利率有下行压力，但险资配置和收益率影响有限。
• 权益市场：2020年经济企稳，权益市场表现有望延续，但对投资端改善效应减弱。
• 准备金折现率：预计2020年折现率下行12-15bp，对寿险利润形成压力。

3. 价值端

• 新业务价值：2020年有望全面正增长，推动剩余边际和营运利润增长。
• 内含价值：增速高位回落，但仍保持在两位数以上。
• ROE：主要财险公司ROE有望保持较高水平，寿险公司ROE维持高位。

4. 现金流与偿付能力

• 行业现金流：总体稳中有升，2020年有望继续推动总资产增长。
• 偿付能力：大型险企保持充足，中小险企略有压力，但整体维持在合理水平。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级，当前估值整体合理，长期价值成长具有吸引力。
• 标的推荐：建议关注估值处于低位的纯寿险标的及盈利能力保持优秀的综合保险集团。
• 投资逻辑：2020年业务端持续改善，长期价值指标增长，但净利润增长面临压力。

风险提示

• 新业务价值增长不及预期
• 权益市场大幅下跌
• 利率超预期下行
• 系统性风险

估值与投资评级说明

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上）
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

总结

2020年保险行业在业务端持续改善，寿险新业务价值有望全面正增长，保障型业务保持中高速增长，储蓄型业务销售环境有所好转。投资端方面，利率下行压力与权益市场表现将对险资收益率产生一定影响，但整体影响有限。准备金折现率下行将对寿险利润形成制约，但行业整体仍具备较强的盈利能力与估值吸引力。报告建议维持“强于大市”评级，关注纯寿险和综合保险集团。