保险行业2019年报综述：夯实价值增长，差异化发展静候估值修复-20200407-广发证券-20页_1mb

保险行业2019年报综述总结

核心内容

2019年保险行业在面对利率下行和疫情冲击等外部挑战时，整体保持了稳健增长。行业主要公司通过差异化策略调整业务结构，优化产品配置，提升投资收益，以应对市场变化。同时，监管政策逐步完善，推动行业长期健康发展。在估值方面，行业短期承压，但具备配置价值，尤其港股估值创新低，投资机会凸显。

主要观点

• 寿险业务发展差异化：各大型上市险企在代理人策略上呈现分化，平安寿险通过改革和AI应用提升效率，国寿和新华则积极扩充人力。整体来看，新单业务增速下降，续期业务占比上升，健康险保持高速增长。
• 非车险业务表现亮眼：非车险业务在整体保费中占比提升，综合成本率有效控制，行业整体表现优于车险。
• 投资收益稳健提升：权益类资产配置比例增加，投资收益率普遍上升，但利率下行对资产价值有一定影响。
• 利率及价格风险可控：尽管利率下行和权益市场波动对利润有负面影响，但保险公司通过动态调整配置结构，有效缓解了风险。
• 监管政策推动行业规范：银保监会发布多项精算和资管新规，规范产品定价、费率调整和资产配置，有利于行业长期健康发展。
• 投资建议：建议关注新华保险、中国人寿、中国平安和中国太保，尤其是港股估值处于低位，具备配置价值。
• 风险提示：行业面临系统性风险、死差损风险、利率风险及资本市场波动等不确定性。

关键信息

一、上市公司业绩概况

• 人力增长差异化：

  • 平安寿险：代理人数量116.69万人，同比下降17.7%。
  • 太保寿险：月均人力79万人，同比下降6.7%。
  • 新华人寿：年末代理人规模达50.7万人，同比增长37.0%。
  • 国寿：年末代理人规模达161.3万人，同比增长12.1%。

• 个险与续期业务：

  • 个险新单业务同比增速分别为：平安-4.65%、新华1.64%、太保-15.22%、国寿9.41%。
  • 续期业务占比提升，健康险增速稳定，成为增长亮点。

• 新业务价值：

  • 平安：同比增长5.1%，长交保障储蓄混合型业务增长28.29%。
  • 太保：同比下降9.3%。
  • 新华：同比下降19.91%。
  • 国寿：同比增长18.6%。

• 新业务价值率：

  • 平安：47.3%，同比提升3.6个百分点。
  • 太保：43.3%，同比下降0.4个百分点。
  • 新华：30.28%，同比下降17.67个百分点。
  • 国寿：45.3%（个险）和23.8%（银保），分别提升3.1和5.1个百分点。

• 内含价值：

  • 中国平安：12,005.33亿元，同比增长19.8%。
  • 中国太保：3,959.87亿元，同比增长17.8%。
  • 新华保险：2,050.43亿元，同比增长18.4%。
  • 中国人寿：9,420.87亿元，同比增长18.5%。

• 非车险业务：

  • 平安产险：保费收入2,709.30亿元，同比增长9.5%；综合成本率96.4%，非车险占比28.28%。
  • 太保产险：综合成本率98.3%，同比下降0.1个百分点；非车险同比增长33.3%，占比29.90%。

• 投资表现：

  • 平安：总投资收益率6.9%，净投资收益率5.2%。
  • 太保：总投资收益率5.4%，净投资收益率4.9%。
  • 新华：总投资收益率4.9%，净投资收益率4.8%。
  • 国寿：总投资收益率5.23%，净投资收益率4.61%。

二、行业发展近况

• 疫情影响：

  • 2020年前2月行业原保费收入同比增长1.12%，但产险业务同比下降3.70%，寿险业务同比下降0.69%。
  • 健康险业务同比增长22.09%，成为增长亮点。
  • 保户投资款新增交费同比下降49.07%，投连险独立账户新增交费同比增长50.00%。

• 监管政策：

  • 发布《普通型人身保险精算规定》，推动长期保障业务发展，优化疾病定义，规范费率调整。
  • 发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，统一监管标准，促进资管业务健康发展。

三、投资建议

• 推荐公司：新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保。
• 估值情况：
  • 中国平安（A股）：股价68.86元，合理价值103.46元，PE（2020E）7.29倍，P/EV（2020E）0.90倍。
  • 中国太保（A股）：股价27.71元，合理价值54.20元，PE（2020E）8.22倍，P/EV（2020E）0.57倍。
  • 新华保险（A股）：股价40.67元，合理价值67.70元，PE（2020E）7.93倍，P/EV（2020E）0.53倍。
  • 中国人寿（A股）：股价26.30元，合理价值37.63元，PE（2020E）16.34倍，P/EV（2020E）0.69倍。

四、风险提示

• 系统性风险：外部金融环境变化可能对行业造成影响。
• 风险类型：死差损、利率风险、巨灾风险。
• 资本市场波动：权益市场下跌对公司利润、股东权益和内含价值有直接负面影响。

总结

2019年保险行业整体表现稳健，主要险企通过差异化策略应对市场变化，健康险成为增长亮点。非车险业务表现良好，综合成本率控制有效。投资收益率因权益类资产配置增加而提升，但利率下行对资产价值产生一定影响。监管政策推动行业规范发展，对产品定价、费率调整和资管业务进行优化。尽管短期面临疫情和利率下行压力，但行业长期价值依然清晰，港股估值低位具备配置价值。建议投资者关注主要上市险企，同时注意系统性风险和市场波动风险。