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报告摘要

走出周期，拥抱成长：道道全公司总结

核心内容

道道全是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业，作为菜籽油加工行业的头部企业，公司正积极应对行业周期性波动，通过优化原料成本、推动产品高端化、拓展产能和渠道建设，实现盈利水平的提升与市场地位的巩固。

主要观点

原料成本回落：
- 加拿大油菜籽产量在2022年有所恢复，2022年播种面积达2140万英亩，7月气候稳定，生产情况好转，预计2022年产量有望再创新高。
- 国内油菜籽种植面积持续增加，2022年预计产量达到1450万吨以上，国内供给改善将支撑原料价格回落。
- 国际原油价格回落将带动菜油价格回调，预计2022-2024年菜油价格将逐步恢复至正常水平。
行业盈利空间改善：
- 2022年下半年起行业盈利水平迎来拐点，公司作为龙头，有望受益于成本下降和需求增长，盈利逐步改善。
- 2022-2024年公司预计实现EPS分别为0.17元、0.84元、1.54元，对应PE分别为70X / 14X / 8X，参考同行业2023年平均PE为25倍，给予公司25倍PE估值，目标价21元。
消费升级推动菜油需求增长：
- 菜籽油因其胆固醇含量低、单不饱和脂肪酸含量高达80%以上，被消费者视为健康选择，且价格相较于橄榄油、山茶油更具竞争力。
- 川湘菜市场扩张带动菜油消费，外卖经济迅速发展为菜油需求提供增长土壤。
高端产品布局提升毛利率：
- 公司积极布局高油酸菜籽油、山茶油等高端产品，提升产品附加值，增强市场竞争力。
- 通过技术升级和品牌建设，提升消费者对产品的认可度，扩大高端市场份额。
产能扩张增强经营稳定性：
- 岳阳二期、江苏靖江项目已投产，广东茂名项目即将建成，2022年计划在兴平投资建设100万吨/年食用油加工项目，实现全国产能布局。
- 产能扩张不仅提升公司市场占有率，也增强对原材料的掌控能力，提高经营稳定性。

关键信息

2021年公司营收54.5亿元，毛利9.4亿元，其中包装油占72.7%，是主要收入来源。
2022年公司营收预计为62.4亿元，同比增长14.53%，净利润预计为62亿元，毛利率有望提升至5.46%。
2023年公司营收预计为75.6亿元，净利润304.66亿元，毛利率提升至10.64%。
2024年公司营收预计为93.97亿元，净利润560.53亿元，毛利率进一步提升至12.38%。

估值与投资建议

2023年PE估值为25倍，维持“买入”评级，目标价21元。
可比公司包括金龙鱼、苏垦农发，其2023年平均PE为25倍，公司作为行业龙头，具有更高的盈利潜力。

风险提示

极端天气和自然灾害可能影响油菜籽产量和质量。
原材料成本上升可能压缩毛利空间。
消费需求不及预期可能影响市场表现。

附录

财务预测与估值：
- 2022-2024年EPS分别为0.17元、0.84元、1.54元，对应PE分别为70X / 14X / 8X。
- 2022-2024年净利润分别为62.50亿元、304.66亿元、560.53亿元，呈现明显增长趋势。
主要品牌：
- “道道全”、“菜子王”、“金菜王”、“海神”等，均具备市场认可度和品牌美誉度。
重要项目：
- 岳阳二期、江苏靖江、广东茂名、兴平100万吨/年项目，均有助于公司扩大产能，增强市场竞争力。