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道道全（002852）调研报告总结

核心内容

道道全是一家专注于食用植物油研发、生产和销售的公司，是湖南最大的油脂加工企业，也是国内唯一专注于菜籽油的龙头企业。公司主要产品为包装菜籽油和散装油，其中包装油贡献了84%的收入，且是公司未来重点发展的方向。公司拥有岳阳、南京、重庆三大生产基地，覆盖华中、华东及西南地区，逐步向全国市场拓展。

主要观点

• 行业格局：2016年国内食用植物油产量同比增长1.6%，行业增速放缓；但小油种如菜籽油、玉米油等出现快速增长，竞争格局基本确立。
• 市场定位：道道全专注于菜籽油行业，目前菜籽油行业尚未形成全国性品牌，公司有望通过市场拓展建立自身优势。
• 区域布局：公司深耕华中市场，同时拓展华东和西南市场，收入占比持续提升。异地建厂已实现市场开拓，显示出公司具备全国市场拓展能力。
• 产能与扩张：公司通过募投项目增加产能和渠道建设，预计2017-2019年收入分别为32.4亿元、39.1亿元、46.9亿元，归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.8亿元，EPS分别为2.49元、3.16元、3.84元，对应动态PE分别为47倍、37倍、30倍。
• 盈利情况：近年来公司盈利能力显著提升，主要得益于原材料价格下降及产品结构优化。2016年净利率达到7.65%，预计未来三年净利率将保持增长趋势。

关键信息

公司概况

• 主要品牌：“道道全”
• 三大生产基地：岳阳（华中）、南京（华东）、重庆（西南）
• 年油脂加工能力超过50万吨
• 股权结构：控股股东刘建军持股49.88%，岳阳中创持股5.2%，管理层及核心员工持股，实现利益一致
• 2016年包装油收入占比84%，散装油占比16%

行业分析

• 食用植物油总产量2786万吨，增速放缓
• 小油种（如菜籽油、玉米油）增长迅速，年复合增长率超过20%
• 豆油占主导地位，达43%，菜籽油占25%
• 行业格局以金龙鱼（益海嘉里）和福临门（中粮）为主，两者合计市占率超60%

市场拓展

• 公司在华中市场深耕多年，收入占比由2012年的54%降至2016年的47%
• 华东和西南市场增速高于华中，公司未来将继续拓展市场
• 市场拓展中会考虑区域消费习惯，增加适合当地的产品品类

营收与利润预测

• 2017-2019年预计收入分别为32.4亿元、39.1亿元、46.9亿元，增速分别为21%、21%、20%
• 归母净利润预计分别为2.5亿元、3.2亿元、3.8亿元，EPS分别为2.49元、3.16元、3.84元
• 动态PE分别为47倍、37倍、30倍，首次覆盖给予“增持”评级

财务指标

• 毛利率：2016年为16.58%，预计未来三年保持稳定增长
• 净利率：2016年为7.65%，预计未来三年持续提升
• ROE：2016年为30.98%，预计未来三年逐步下降
• 资产负债率：2016年为44.71%，预计未来三年逐步下降
• 三费率：2016年为6.04%，预计未来三年略有上升

风险提示

• 原材料价格波动风险：公司原材料依赖国际市场，菜籽原油价格变化对公司影响较大
• 市场开拓风险：市场拓展或不达预期
• 募投项目进展风险：募投项目可能不及预期

结论

道道全作为菜籽油行业的龙头企业，凭借其在华中市场的深耕和全国化拓展战略，有望在未来几年内进一步提升市场份额和盈利能力。公司通过优化产品结构、拓展销售渠道及提升品牌影响力，逐步构建全国市场布局，预计未来三年业绩将持续增长。尽管存在原材料价格波动和市场拓展风险，但公司具备较强的市场开拓能力和稳定的盈利预期，因此首次覆盖给予“增持”评级。