20250514-西南证券-道道全-002852.SZ-食用油领先企业_多维优势带动业绩释放_19页_2mb

道道全（002852）为国内食用油行业领军企业，聚焦植物油加工及副产品生产，2024年营收59.43亿元，其中包装油收入占比60%。公司通过优化供应链、拓展渠道及产品结构升级，实现盈利能力显著修复，2024年包装油毛利率提升228个百分点至135.1%，粕类毛利率增长320个百分点至46.5%。2025年一季度归母净利润同比增长386.3%，反映成本控制及产品结构优化成效。

行业层面，2024年全球菜籽油产量达8510万吨，中国进口量回稳至188万吨，供需格局趋于宽松。菜籽油价格与原油关联度高，2021年后受OPEC+减产及地缘政治影响，价格波动显著。公司通过期货套保工具有效对冲原料价格风险，2024年套保相关收益达54亿元，列上市企业前列。其垂直整合供应链模式（自有原料基地+订单农业）保障成本优势，尤其规避中美贸易摩擦影响。

渠道拓展方面，2024年经销商数量净增103家至1305家，直销线上收入激增3022%。产品结构持续优化，巩固菜籽油核心地位的同时引入芝麻油、茶油等高端品类，高油酸菜籽油等高附加值产品销量增长。品牌建设成效显著，"道道全"系列在华中、西南等地具有较强市场认可度，2024年品牌力指数上升至行业第七。

产能扩张聚焦区域覆盖，已建成岳阳、重庆、绵阳等五大基地，2024年包装油销量同比增长33%至3472万吨。拟在陕西渭南投资10亿元建设100万吨/年产能，把握西北消费升级机遇。同时推进茂名及长沙项目，增强区域供应能力。2025-2027年预测包装油销量增速分别为5%、5%、8%，毛利率维持在13.5%-14.5%区间。

财务数据显示，2024年公司归母净利润177亿元，同比增长13350%，体现出高毛利产品占比提升。盈利预测显示2025-2027年EPS分别为0.65/0.83/1.02元，对应PE估值15/12/9倍。基于行业可比公司估值（金龙鱼、苏垦农发2025年平均PE34倍），给予道道全25倍PE对应目标价1625元，首次给予"买入"评级。

风险因素包括极端天气影响产量、原材料价格波动、消费需求不及预期及国际政治经贸环境变化。公司通过多元化进口渠道与套期保值策略降低供应链风险，同时受益于政策支持（如"十四五"油菜籽种植规划）及消费升级趋势，高端产品需求持续增长。整体来看，公司通过成本控制、渠道扩张与产品升级构建护城河，盈利改善与估值提升逻辑明确。