深度报告-20220922-浙商证券-道道全-002852.SZ-道道全深度报告_周期处于拐点_扩产能再获成长_26页_3mb

报告摘要

道道全深度报告总结

公司概况

道道全是一家专注于食用植物油研发、生产和销售的公司，尤其以包装菜籽油类产品为主。公司自1999年成立以来，逐步成长为菜籽油细分赛道的龙头。2014年至2020年，公司食用油销量从21.54万吨增长至44.63万吨，年复合增速为12.9%。2021年实现营业收入54.5亿元，近十年年复合增速为10.2%。

行业背景

自2020年起，油脂油料进入快速上涨周期，导致加工企业普遍亏损。然而，随着美国重启加息周期，美元强势，全球大宗农产品进入下行周期。预计全球油籽产量将增加至6.46亿吨，压榨量将达5.32亿吨，全球油脂库存预计反弹至3004万吨。菜籽油产量增加至8248亿吨，供需趋于宽松，预计油脂价格将继续回调。

公司盈利与产能扩张

公司预计在2022年6月后，上游油脂油料价格趋势下跌，盈利将迎来拐点。通过定增项目，公司压榨产能从34.5万吨增长至100.5万吨，罐装产能从47.4万吨增长至116.4万吨，实现产能翻倍。新增产能将重点覆盖华东和华南市场，推动公司从区域龙头迈向全国。

产品升级与市场拓展

公司推出高油酸菜油和东方山茶籽油等高端产品，获得市场良好反响。品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。经销商数量从2016年的561家增加至2021年的1163家，同时加大直销渠道的开拓，提升市场占有率。

盈利预测与估值

预计公司2022/2023/2024年分别实现营收74.1/110.0/116.5亿元，同比增长35.94%/48.42%/5.92%；归母净利润分别为0.94/4.58/6.06亿元。参考公司历史估值水平及食品加工行业平均估值，给予公司2023年净利润PE估值为20倍，合理市值为91.6亿元，目标价为25.5元/股，投资评级为“买入”。

风险提示

原材料价格大幅波动可能影响公司盈利；
食品安全风险可能对公司经营和声誉造成影响。

财务摘要

2021A 主营收入：5449百万元，归母净利润：-192百万元；
2022E 主营收入：7408百万元，归母净利润：94百万元；
2023E 主营收入：10995百万元，归母净利润：458百万元；
2024E 主营收入：11647百万元，归母净利润：606百万元。

股价与市场数据

收盘价：14.85元；
总市值：5,331.15百万元；
总股本：359.00百万股。

股票投资评级说明

买入：相对于沪深300指数表现+20%以上；
增持：+10% ~ +20%；
中性：-10% ~ +10%；
减持：-10%以下。

行业投资评级

看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
中性：-10% ~ +10%；
看淡：-10%以下。

关键假设

包装油及散装油业务：
- 销量预计分别为46.5/69.8/81.5万吨；
- 销售价格预计分别为11500/11000/10500元/吨；
- 毛利率预计分别为7.5%/11.0%/13.0%。
粕类业务：
- 销量预计分别为29.0/48.2/48.2万吨；
- 销售价格预计分别为2900/2800/2700元/吨；
- 毛利率预计分别为3.5%/4.0%/4.0%。

主要财务比率

成长能力：
- 营业收入增速：3.07% / 35.94% / 48.42% / 5.92%；
- 营业利润增速：-1802.61% / 147.34% / 396.21% / 32.46%；
- 归属母公司净利润增速：- / - / 386.99% / 32.30%。
获利能力：
- 毛利率：1.63% / 6.77% / 9.62% / 11.40%；
- 净利率：-3.63% / 1.31% / 4.30% / 5.37%；
- ROE：-8.86% / 3.62% / 15.32% / 17.13%；
- ROIC：-5.33% / 3.41% / 11.19% / 13.56%。
偿债能力：
- 资产负债率：40.58% / 44.59% / 46.66% / 40.35%；
- 净负债比率：48.36% / 52.93% / 53.47% / 46.89%；
- 流动比率：1.12 / 1.09 / 1.09 / 1.20；
- 速动比率：0.58 / 0.47 / 0.44 / 0.47。
营运能力：
- 总资产周转率：1.44 / 1.63 / 1.99 / 1.86；
- 应收账款周转率：64.42 / 80.49 / 82.60 / 69.33；
- 应付账款周转率：14.20 / 14.16 / 15.86 / 13.42。
每股指标：
- 每股收益：-0.53 / 0.26 / 1.28 / 1.69；
- 每股经营现金：-0.24 / -0.10 / 0.64 / 2.42；
- 每股净资产：6.67 / 7.51 / 8.79 / 10.48。
估值比率：
- P/E：-28.67 / 58.47 / 12.01 / 9.08；
- P/B：2.30 / 2.04 / 1.74 / 1.46；
- EV/EBITDA：-44.98 / 23.03 / 8.44 / 6.30。