20181008-莫尼塔投资-债券周报_置换降准的前情后景_5页_716kb

置换降准的前情后景总结

核心内容

2019年10月7日，中国人民银行宣布对部分商业银行实施100个基点的置换降准，释放4500亿元资金用于偿还10月15日到期的MLF，剩余7500亿元为增量资金，用于优化流动性结构，增强金融服务实体经济的能力。此次操作在节前市场已出现降准预期，且市场情绪因美联储加息预期落空而有所改善。

主要观点

• 债市表现：本周债券市场大涨，利率曲线牛平，长端表现优于短端，国开债优于国债，隐含税率压缩，信用债中等久期表现较好，但信用利差被动走扩。
• 市场情绪：降准预期升温，叠加美联储加息预期落空，推动了利率债市场缩量上涨。
• 政策背景：国务院在9月26日提出完善结构性货币政策工具，包括定向降准和再贷款，为后续降准预期提供了政策依据。
• 央行态度：货币政策态度保持积极，注重维稳，强调支持实体经济和民营企业，同时对人民币汇率持相对积极看法。
• 效果分析：置换降准有助于拉长银行负债久期、降低负债成本，但对银行风险偏好的修复作用尚不明确。
• 市场影响：短期流动性利好增强，利率债表现可能走平，但节前已反映降准预期，叠加假期美债利率走高，长端下行空间有限。

关键信息

1. 置换降准的操作细节

• 对象：大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。
• 规模：释放7500亿元增量资金，4500亿元用于偿还MLF。
• 目的：优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力。

2. 降准预期的形成背景

• 政策信号：国务院在9月26日发布“双创”政策，提及定向降准、再贷款等结构性工具，引发市场预期。
• 历史规律：此前两次国务院提及定向降准后，一周内均有政策落地。
• 央行例会：9月29日央行例会未直接提及降准，但货币政策态度积极，强调支持实体经济和疏通利率传导。

3. 货币政策的考量因素

• 经济判断：经济保持平稳发展，政策维稳诉求上升。
• 汇率看法：人民币汇率及市场预期总体稳定，央行底气来源于此。
• 政策压力：金融对民营企业的支持需与其实体经济贡献相适应，政策压力较大。
• 外部环境：MLF余额高企、季度缴税高峰、外围市场动荡，为置换降准提供了契机。

4. 置换降准的效果分析

• 负债端改善：拉长银行负债久期、降低负债成本，有助于缓解银行负债压力。
• 利率传导：央行通过置换降准进一步疏通利率传导机制，降低社会融资成本。
• 风险偏好未修复：银行风险偏好尚未明显改善，受制于资产质量、监管基调和宏观债务环境。

5. 市场影响

• 短期利好：债券市场情绪改善，流动性增强，利率曲线走平概率加大。
• 长端受限：节前利率债已反映降准预期，叠加假期美债利率走高，长端下行空间有限。
• 宽信用待观察：置换降准对宽信用效力的改善仍需进一步观察，银行风险偏好修复仍是关键。

结论

此次置换降准是在经济下行压力与民企经营困境背景下，央行为稳定市场、优化流动性结构、支持实体经济所采取的重要措施。尽管短期对债券市场和资本市场情绪有积极影响，但其对宽信用的推动作用仍受限于银行风险偏好和宏观环境。未来需密切关注银行信贷行为、资产质量及监管政策的变化，以评估置换降准的长期效果。