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美债收益率何处去？总结

核心内容

本文分析了当前美国10年期国债收益率上涨的原因、美联储未来的政策走向，以及全球经济和金融市场对美债收益率变化的反应。文章认为，尽管短期内美债收益率仍有上行空间，但中性利率之后继续加息的可能性较低。

主要观点

1. 美债收益率上涨原因：

   • 经济基本面强劲：美国三季度经济保持稳健增长，非农就业数据虽低于预期，但8月数据上修，失业率降至1969年后新低。制造业和非制造业PMI均保持高位，显示经济活力。
   • 美联储鹰派立场：鲍威尔在9月FOMC会议上表示，当前利率离中性利率仍有距离，可能继续加息至中性利率之上。美联储对通胀的控制仍持强硬态度。

2. 对加息的潜在顾虑：

   • 经济金融冲击：加息可能对股市和债市造成重大调整，增加市场不确定性。
   • 通胀预期平稳：美国通胀预期在过去五年保持相对平稳，薪资增速和油价上涨对终端通胀的传导存在滞后，不支持通胀持续上行。
   • 加息动机不足：随着税改效应消退、油价上涨趋缓，美联储继续加息的动因不强。

3. 美债收益率走势预测：

   • 短期上行：预计美债收益率将在四季度继续震荡上行。
   • 中长期下行：2019年上半年可能迎来收益率下行拐点。

关键信息

一、美国经济表现

• 非农就业：9月新增就业13.4万人，低于预期，但8月数据上修，失业率降至3.7%，创1969年后新低。
• 制造业PMI：9月ISM制造业PMI为59.8，小幅下滑，但产出和就业分项仍保持增长。
• 非制造业PMI：非制造业PMI达到61.6，创21年新高，显示经济韧性。

二、美联储政策展望

• 利率预测：FOMC会议将联邦基金利率长期预测上调至3%，并认为2020年可能升至3.4%。
• 加息路径：美联储可能在升至中性利率前持续加息，但中性利率之后继续加息概率较低。
• 政策调整：若经济增长动能减弱，美联储将“非常有可能降息”。

三、国际经济与市场反应

• 美加墨新协定：USMCA达成，对美汽车出口有利，但中美贸易冲突仍难避免。
• 美元指数上涨：美元指数上涨0.48%，推动新兴市场货币承压。
• 油价与金价：油价因伊朗减产和委内瑞拉问题上涨，金价受股市下跌支撑小幅上涨。
• 股市表现：美股三大股指下跌，欧股普遍下跌，主要受美债收益率上升和中美贸易冲突影响。
• 国债收益率变化：美债收益率全线上行，收益率曲线趋陡，欧债收益率也普遍上升，意德利差扩大。

大类资产走势

• 美元指数：持续走强，创年内最长连涨记录。
• 新兴市场货币：受美元走强和美债收益率上升影响，承压明显。
• 油价：因伊朗减产和亚洲国家减少进口，布油突破85美元/桶，但沙特与俄罗斯增产协议缓解了部分压力。
• 金价：震荡上涨，受股市下跌支撑，但美元上涨动能减弱，1200美元/盎司为较强支撑位。
• 股市：美股和欧股普遍下跌，高股息板块和科技股受美债收益率上升冲击较大。

图表与数据支持

• 图表1：美国各项利率明显上行。
• 图表2：美国通胀预期保持平稳。
• 图表3：美国Markit与ISM制造业PMI存在分歧。
• 图表4：美国工业产出增速与ISM生产指数分歧。
• 图表5：9月美国失业率进一步下探。
• 图表6：9月平均时薪增速回落。
• 图表7：美元上涨，非美货币大多贬值。
• 图表8：油价大涨，金价收涨于点位上方。
• 图表9：美债收益率全线上行，曲线趋陡。
• 图表10：欧债普遍遭到抛售，意德利差走扩。

结论

美债收益率短期内仍有上行空间，但中性利率之后进一步加息的动因和必要性不足。未来美国经济若出现增长动能减弱，美联储可能转向降息。同时，全球经济环境和市场情绪的变化也将影响美债收益率的走势。