2018-民营大炼油系列报告之聚酯全产业链跟踪_产业链利润移至中游_短期PTA景气继续_19页-2mb

石油化工行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容概述

本报告对2018年石油化工行业，尤其是聚酯产业链的PX、PTA和聚酯环节进行了深入分析。报告指出，2018年行业整体景气度有所回升，产业链利润逐步向中游集中，同时指出了一些潜在风险因素。

主要观点与关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金石油化工指数：1962.45
• 沪深300指数：3325.34
• 上证指数：2729.43
• 深证成指：8484.74
• 中小板综指：8684.95

2. 行业观点

• 上游PX：

  • 2018年国内新增1020万吨PX产能，预计在四季度至2019年释放。
  • 亚洲PX产能检修集中在2018年三四季度，预计影响亚洲8%和14%的产能。
  • 2018年三季度供需偏紧，四季度之后供需将改善。
  • 长期来看，国内PX产能释放将使进口依存度下降，汇率影响减弱。

• 中游PTA：

  • 2018年国内PTA产能4700万吨，行业集中度CR4达60%。
  • 2018年三季度检修产能较大，导致供应偏紧；四季度检修减少，供需格局将有所缓解。
  • 产业链利润向中游集中，PTA将成为关键环节。
  • PTA自给率高，进口依存度低，贸易战加税影响微乎其微。

• 下游聚酯：

  • 涤纶长丝行业因喷水织机搬迁导致短期供需错配，2017年下半年受益于囤货需求，2018年产能释放将缓解供需紧张。
  • “禁废令”导致涤纶短纤供给缺口，可能推动原生涤短需求增加。
  • 聚酯瓶片因海外产能检修，短期出口需求增加，带动价格上涨，但需关注海外产能复产进度。

3. 产业链利润格局

• 2016年之后，产业链利润主要分布在中下游。
• 随着PX产能释放和下游需求拉动，利润分布向中游集中。
• 2018年预计聚酯产量4500万吨，对应PTA需求3880万吨，其中新增需求235万吨。

4. 投资建议

• 推荐关注的公司：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力股份。
• PTA环节：
  • 恒逸石化权益产能612万吨，EPS弹性0.2456；
  • 桐昆股份权益产能400万吨，EPS弹性0.1873；
  • 恒力股份权益产能660万吨，EPS弹性0.1031；
  • 荣盛石化权益产能572万吨，EPS弹性0.0784。
• 涤纶长丝环节：
  • 桐昆股份长丝产能410万吨，EPS弹性0.1919；
  • 恒逸石化长丝产能350万吨，EPS弹性0.1594；
  • 恒力股份长丝产能240万吨，EPS弹性0.0412；
  • 荣盛石化长丝产能220万吨，EPS弹性0.0368。

5. 风险提示

• 国际油价大幅下跌；
• PX、PTA产能过度投放；
• 江浙环保治理放宽；
• 涤纶短纤、聚酯需求大幅下滑。

行业与公司投资评级说明

• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%—15%；
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%；
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明

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