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报告摘要

2020年Q4业绩增速转正，深入变革效率升级

核心内容概述

公司发布2020年业绩快报，全年营业收入为35.6亿元，同比下降5.4%，归属母公司净利润为6.5亿元，同比下降5.8%。然而，2020年第四季度实现营收10.5亿元，同比增长1.4%；归属母公司净利润1.8亿元，同比增长12.7%，业绩增速首次转正，显示公司正逐步走出业绩下滑的阴霾。

主要观点

Q4延续改善趋势：公司2020年Q1至Q4营收增速分别为-15.7%、-11.9%、+2.2%、+1.4%，表明业绩恢复趋势正在持续。推测公司核心产品剃须刀受益于新品拉动，营收逐步恢复，同时电动牙刷等新品类销量快速提升，成为新的营收增长点。
渠道调整成效初显：线下渠道逐步恢复，线上渠道转向直营模式，变革阵痛逐步消化，线上渠道维持稳健增长。渠道效率的提升为公司业绩改善提供了支撑。
盈利能力显著提升：Q4单季度归母净利润增长12.7%，主要归因于双品牌运作成效显现，产品均价提升及产品结构优化，以及经营管理变革带来的效率升级。
未来业绩预期：随着组织调整、产品研发升级和营销改革等策略的深入执行，公司产品逐步向中高端升级，渠道效率提升，预期公司业绩将持续好转。
投资建议：维持“持有”评级，认为公司具备持续增长潜力，但需关注市场变化和内部执行效果。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	3759.37	3559.30	3772.72	4033.52
增长率	-5.46%	-5.32%	6.00%	6.91%
归属母公司净利润（百万元）	685.82	646.75	705.09	744.79
增长率	-18.83%	-5.70%	9.02%	5.63%
PE	28	30	27	26
PB	7.27	6.97	6.49	6.08

财务分析指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	38.61%	39.77%	39.69%	39.20%
三费率	13.50%	16.97%	16.14%	15.83%
净利率	18.18%	18.11%	18.63%	18.40%
ROE	25.99%	23.49%	23.85%	23.61%
EBITDA增长率	-18.14%	-0.39%	10.44%	6.20%
ROIC	32.50%	30.83%	34.52%	36.37%

风险提示

原材料价格波动可能对公司成本造成影响。
新品销售不及预期可能影响公司增长动力。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

总结

公司2020年Q4业绩实现转正，营收和净利润均较去年同期有所增长，表明其业绩改善趋势已初现。公司通过双品牌运作、产品结构优化、渠道变革等策略，逐步提升盈利能力与运营效率。尽管2020年全年营收和净利润仍小幅下滑，但随着新品类拓展和渠道调整的持续深入，公司有望在未来实现业绩持续增长。投资建议为“持有”，需关注原材料价格波动及新品销售表现等风险因素。

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