20210316-华泰证券-飞科电器-603868.SH-自营占比提升_带动Q4净利双位增长_6页_942kb
报告摘要
文档总结
核心内容
本文档是华泰证券对飞科电器2020年及未来几年财务表现和投资价值的分析报告，重点指出公司Q4净利润的显著增长，并调整了其EPS预测。同时，报告还分析了公司线上销售增长、自营电商比例提升对毛利率的影响，以及行业竞争和原材料成本上涨等风险因素。
主要观点
- Q4净利润增长：公司2020年第四季度归母净利同比提升12.71%，主要受到自营电商比例提升的影响。
- 线上销售增长：2020年全年线上零售额同比增长6.57%，线上渠道成为收入增长的主要驱动力。
- 毛利率提升：线上自营占比的提升有助于维持较高的毛利率水平，尽管Q4毛利率增长可能略低于Q3。
- 费用增长：线上营销和引流投入增加导致费用端增长，短期内对利润率产生一定影响。
- 盈利预测调整：公司2020-2022年EPS预测调整为1.48、1.64、1.81元，低于此前预测。
- 投资评级：维持“增持”评级，目标价为49.20元，对应2021年30x PE。
- 行业对比：根据Wind一致预期，2021年可比公司平均PE为27x，飞科电器估值具有吸引力。
- 风险提示：包括行业竞争加剧、需求不景气和原材料成本上涨。
关键信息
2020年业绩快报
- 全年营收：35.58亿元，同比-5.35%
- 全年归母净利：6.46亿元，同比-5.77%
- Q4营收：同比增长1.43%
- Q4归母净利：同比增长12.71%
盈利预测调整
- EPS预测：2020E 1.48元，2021E 1.64元，2022E 1.81元
- 调整原因：线上消费驱动内销增长，线下恢复缓慢，同时线上营销投入增加，管理及研发费用率被动提升。
财务比率
- 毛利率：2020E 41.57%，2021E 41.16%，2022E 41.63%
- 净利率：2020E 18.11%，2021E 18.56%，2022E 18.99%
- ROE：2020E 22.70%，2021E 23.92%，2022E 24.58%
- PE：2020E 29.59倍，2021E 26.85倍，2022E 24.26倍
- PB：2020E 6.73倍，2021E 6.43倍，2022E 5.97倍
营收与利润趋势
- 营业收入：2020E 35.58亿元，2021E 38.23亿元，2022E 41.37亿元
- 归属母公司净利润：2020E 6.46亿元，2021E 7.12亿元，2022E 7.88亿元
投资建议
- 目标价：49.20元
- 投资评级：增持
- 估值逻辑：基于线上销售增长和毛利率提升的预期，结合行业平均PE进行评估。
风险提示
- 行业竞争加剧：小家电行业竞争激烈，可能导致价格压力，影响盈利。
- 需求不景气：新冠疫情可能抑制消费者购买力，影响小家电需求。
- 原材料成本上涨：原材料价格持续上涨可能对毛利率造成负面影响。
财务预测调整说明
| 指标 | 2020E | 2021E | 2022E | 调整幅度 | 调整原因 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（人民币百万） | 3558 | 3823 | 4137 | -6.3% | 线上消费驱动内销增长，线下恢复缓慢 |
| 毛利率 | 41.57% | 41.16% | 41.63% | 2.49pct | 自营电商占比提升，原材料波动影响 |
| 销售费用率 | 12.6% | 12.3% | 12.3% | 2.16pct | 线上营销投入增加 |
| 管理及研发费用率 | 5.6% | 5.5% | 5.5% | 0.2pct | 管理及研发费用支出刚性 |
| 归母净利润（人民币百万） | 646.27 | 712.28 | 788.24 | -8.2% | 受收入、毛利率、费用率影响 |
行业可比公司PE（2021E）
| 证券代码 | 证券简称 | 2021E PE |
|---|---|---|
| 002242 CH | 九阳股份 | 22.62 |
| 002705 CH | 新宝股份 | 23.11 |
| 603195 CH | 公牛集团 | 36.22 |
| 全部平均 | - | 27.32 |
投资评级说明
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 增持 | 预计股价超越基准5%~15% |
| 持有 | 预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 |
| 卖出 | 预计股价弱于基准15%以上 |
联系信息
研究员
-
林襄宇
SAC No. S0570518110001
linhuanyu@htsc.com
+86(755)83213674 -
王森泉
SAC No. S0570518120001
wangsenquan@htsc.com
+86-755-23987489
联系方式
- 中国：华泰证券股份有限公司，电话：862583389999，传真：862583387521，邮箱：ht-rd@htsc.com
- 深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼，电话：8675582493932，传真：8675582492062
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