20220428-国海证券-飞科电器-603868.SH-2021年报_2022一季报点评_2022Q1业绩超预期_产品升级+渠道变革成果显著_5页_446kb

报告摘要

飞科电器（603868）2021年报及2022一季报总结

核心内容

飞科电器于2022年4月27日发布2021年年报及2022年一季报，整体业绩表现亮眼，公司首次被国海证券研究所覆盖，给予“买入”评级。报告指出，公司在产品升级和渠道变革方面取得了显著成果，推动了营收和盈利能力的双重提升。

主要观点

业绩表现超预期：2021年公司实现营业收入40.05亿元，同比增长12.26%；归母净利润6.41亿元，同比增长0.38%。2022年第一季度，公司营收同比增长27.54%至11.20亿元，归母净利润同比增长59.10%至2.37亿元。
产品结构中高端化升级：公司持续推进产品结构优化，推出多款中高端个护电器新品，如感应式“星空剃须刀”和便携式“太空小飞碟剃须刀”。2022年1-2月，中高端剃须刀新品销售占比约43.2%，产品均价同比提升约47.6%。
直销模式快速增长：2021年公司直销收入达15.32亿元，同比增长285.43%，显示出公司在电商和内容营销方面的强大执行力。而经销收入则略有下降，降幅为22.19%。
毛利率与净利率提升：2021年第四季度和2022年第一季度，公司毛利率分别达到46.73%和54.07%，同比分别增长9.48%和9.91%。归母净利率分别为12.07%和21.14%，同比分别增长-3.66%和+4.19%，主要得益于毛利率提升。
渠道改革持续深化：公司线上线下渠道改革成效显著。线上方面，设立19家电商销售子公司，积极布局社交电商和直播营销，抖音渠道表现突出。线下方面，优化KA渠道直供模式，推行区域网格化管理，强化终端管控能力。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.19亿元、12.51亿元、14.61亿元，对应EPS分别为2.34元、2.87元、3.35元。当前股价对应PE为21.22倍，PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4005	5091	6102	7037
营业成本（百万元）	2122	2342	2776	3167
营业利润（百万元）	781	1309	1611	1894
归母净利润（百万元）	641	1019	1251	1461
EPS（元）	1.47	2.34	2.87	3.35
P/E	29.54	21.22	17.30	14.80
P/B	6.22	5.33	4.07	3.19
P/S	5.40	4.25	3.54	3.07

费用率变化

费用率	2021Q4	2022Q1	变化
销售费用率	20.18%	21.15%	+5.16%
管理费用率	5.83%	3.18%	-0.54%
研发费用率	3.97%	2.01%	+0.04%

营运能力指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.96	0.96	0.90	0.83
应收账款周转率	10.14	10.14	10.14	10.14
存货周转率	6.30	7.25	7.33	7.41

偿债能力指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	27%	24%	22%	20%
流动比率	2.31	2.69	3.19	3.74
速动比率	1.64	2.04	2.54	3.10

现金流状况

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	741	1036	1304	1542
投资活动现金流（百万元）	-366	-458	-274	-260
筹资活动现金流（百万元）	-440	0	0	0
现金净增加额（百万元）	-65	578	1031	1282