20211029-光大证券-飞科电器-603868.SH-2021年三季报点评_业绩平稳增长_渠道加速革新_4页_835kb

报告摘要

飞科电器 (603868.SH) 2021年三季报点评总结

核心内容

飞科电器在2021年前三季度实现了营收和净利润的平稳增长，展现出公司在渠道改革与品牌升级方面的积极成效。公司当前股价为41.87元，分析师洪吉然给予“增持”评级。

主要观点

业绩表现：
1-3Q21实现营收28.6亿元，同比增加14.3%，较19年同期增长5.2%；归母净利润5.0亿元，同比增加6.8%，但较19年同期下降5.2%。
3Q21营收11.1亿元，同比增长9.3%，较19年同期增长11.7%；归母净利润1.9亿元，同比增长2.3%，较19年同期下降2.4%。
渠道改革：
公司在线上渠道推进“C端化”改革，已构建较强的自营能力，支持品牌升级和高端产品推广。
在线下渠道，公司通过KA直供、区域分销、体验店模式和社区团购渠道（如与来伊份合作）提升新品推广效率和市场覆盖，线下销售已恢复至疫情前水平。
产品升级：
剃须刀品类保持高护城河优势，公司通过去库存、智能化和高端化策略提升盈利。
口腔护理电器作为第二赛道，公司加大研发投入，提升毛利率，已推出电动牙刷、冲牙器等产品，并计划向女性护理、按摩仪等小件产品扩展。
财务表现：
1-3Q21毛利率提升至47.2%，同比增长4.2个百分点，主要受益于高端产品投放和自营占比提升。
销售费用率同比增加6.0个百分点，因加大内容电商渠道投入；研发费用率增加0.9个百分点，因研发人员及模具投入增加。
净利率同比下降1.2个百分点，主要受费用率上升影响。
3Q21末应收账款同比增长18.2%，合同负债增长368%，显示终端动销状况良好。
现金流：
1-3Q21经营性净现金增加3.6亿元，同比增长-40.2%，可能因直播推广支出增加所致。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3,759	3,568	4,005	4,309	4,631
净利润(百万元)	686	638	679	723	778
EPS(元)	1.57	1.47	1.56	1.66	1.79
PE	27	29	27	25	23
PB	6.9	6.4	5.9	5.5	5.1

财务指标

盈利能力：
- 毛利率：2019年38.6%，2020年41.2%，2021E 42.8%
- 归母净利润率：2019年18.2%，2020年17.9%，2021E 17.0%
- ROE(摊薄)：2019年26.1%，2020年22.5%，2021E 22.1%
- ROA：2019年18.5%，2020年16.4%，2021E 16.0%
费用率：
- 销售费用率：2019年10.36%，2020年11.78%，2021E 16.00%
- 管理费用率：2019年3.22%，2020年3.79%，2021E 3.30%
- 研发费用率：2019年2.26%，2020年2.08%，2021E 2.50%
估值指标：
- PE：2019年27，2020年29，2021E 27，2022E 25，2023E 23
- PB：2019年6.9，2020年6.4，2021E 5.9，2022E 5.5，2023E 5.1
- EV/EBITDA：2019年19.9，2020年19.4，2021E 20.2，2022E 18.5，2023E 17.0
- 股息率：2019年2.4%，2020年2.4%，2021E 2.6%，2022E 2.8%，2023E 3.0%

风险提示

新品拓展不及预期
传统品类竞争加剧
原材料涨价风险

评级与结论

分析师评级：增持（维持）
估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为27、25、23倍
盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为6.8亿、7.2亿、7.8亿元，显示盈利持续改善趋势

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件