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新华保险 (1336:HK) 2017-2019 年投资分析总结

核心内容

本报告由分析师 Yi Zhang 于 2017 年 12 月 11 日发布，内容涵盖新华保险的财务表现、业务发展及估值分析，维持对新华保险的“买入”评级，并将目标价定为 66 港币，对应 2018 年 P/EV 值为 1.14 倍，具备 26% 的上涨空间。

主要观点

• 业务转型：新华保险正加速向传统保障型业务转型，代理人产能提升和新业务价值（NBV）边际扩张是其核心驱动力。
• 监管影响：134 号文对短期投资型产品销售的限制对公司影响有限，因为公司已清除了大部分短期储蓄型趸缴保费业务。
• 健康险增长：公司健康险业务发展迅速，占总保费收入比例从 2015 年的 15% 提升至 2017 年上半年的 27%，首年保费增长显著，预计 2018 年健康险首年保费将达到 150 亿元人民币，占总首年保费的 48%。
• 代理人增长：预计 2018 年底代理人人数将达到 45 万，较 2017 年底增长 36%。公司注重代理人绩效和留存率，目标将月均代理人人数控制在 39 万人，举绩人力同比增长 22%。
• 估值预测：公司维持每股内含价值（EVPS）预测为 2017 年 46.67 港元、2018 年 51.30 港元、2019 年 59.03 港元，分别同比增长 12.5%、9.9%、15.1%。

关键信息

市场数据

• 收盘价（港币）：52.30
• 目标价（港币）：66.00
• 恒生中国企业指数（HSCEI）：11,644
• 恒生中国综合指数（HSCCI）：4,396
• 52 周最高/最低价（港币）：56.1/34.88
• 市值（百万美元）：21,107
• 市值（百万港元）：163,620
• 流通股（百万股）：3,120
• 汇率（人民币-港币）：1.14

财务预测（单位：百万港元）

业务进展

• 代理人增长：公司预计 2018 年底代理人人数达到 45 万，月均人数控制在 39 万，举绩人力同比增长 22%，目标举绩率为 50%。
• 健康险增长：健康险首年保费预计 2018 年达到 150 亿元人民币，占总首年保费的 48%，公司计划通过附加险（尤其是医疗险）刺激主要保单销售。
• 开门红策略：2017 年 10 月 1 日起实施的 134 号文促使保险公司向长期保障型产品转型，公司已清理短期储蓄型趸缴业务，影响有限。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：66 港币，对应 2018 年 P/EV 值为 1.14 倍，具备 26% 的上涨空间。

附录信息

• 披露声明：公司不持有目标公司股份，但可能提供财务顾问或投资银行服务。分析师 Yi Zhang 未在目标公司任职或持有股份。
• 分析师承诺：分析师独立、客观地发布报告，仅使用合法信息，不接受任何报酬。
• 公司介绍：公司为申万宏源证券的子公司，拥有证券投资咨询资质，报告仅供客户使用。
• 投资评级定义：
  • BUY：预计 12 个月内股价上涨超过 20%。
  • Outperform：预计 12 个月内股价上涨 10-20%。
  • Hold：预计 12 个月内股价波动在 -10% 至 +10% 之间。
  • Underperform：预计 12 个月内股价下跌 10-20%。
  • SELL：预计 12 个月内股价下跌超过 20%。

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相当。
• Underweight：行业表现劣于整体市场。

风险提示

• 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断。
• 报告仅适用于专业投资者，非专业投资者不得使用。
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