新华保险（1336 HK）投资分析总结
核心内容
新华保险（1336 HK）是一家中国领先的保险公司，专注于保障型业务，特别是健康险。作为招商银行全资附属机构，公司在保险行业中具有重要地位。2018年12月7日，招银国际发布了对新华保险的开放日纪要及投资分析报告，强调其在健康险市场的战略地位和未来增长潜力。
主要观点
1. 业务战略
- 健康险为核心业务：公司明确将健康险作为战略性业务，上半年保障型业务（健康险和意外险）首年保费收入达87亿元人民币，同比增长14%，占总保费收入的62%。
- 未来发展方向：公司计划继续以保障型业务为主，理财型业务为辅，推动保障型业务规模持续增长，占比持续提升。
2. 销售策略与营销员队伍建设
- 营销员转型：公司推动销售队伍向“风险管理师”转型，以更好地销售保障型产品。
- 专业人才培训：已有110名营销员完成新华-瑞再“核保核赔高级人才培训班”。
- 队伍结构优化：销售队伍中1年期以下新人占比从80%下降至52%，未来预计进一步优化。
3. 2019年开门红产品策略
- 差异化销售组合：公司推出多种产品组合以满足不同人群的需求，包括：
- 理财客户：年金险 + 心脑血管疾病附加险
- 40岁以上客户：康爱无忧防癌险 + 心脑血管疾病附加险
- 中青年客户：健康无忧重疾险 + 心脑血管疾病附加险
4. 2019年展望
- 谨慎预期：由于新单大幅萎缩，管理层预计2019年续期保费收入增长将受到抑制。
- 保费增长承压：健康险保费收入增量预计不及年金险保费收入减量，导致总保费收入增速承压。
- 投资端压力：利率下行将影响投资收益，对承保成本带来压力。
关键信息
财务数据（截至12月31日）
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 保费收入（百万人民币） |
112,560 |
109,294 |
121,706 |
134,537 |
148,163 |
| 净利润（百万人民币） |
4,942 |
5,383 |
7,589 |
6,269 |
5,703 |
| 每股收益（人民币） |
1.58 |
1.73 |
2.43 |
2.01 |
1.83 |
| 市盈率（x） |
18.71 |
17.17 |
12.18 |
14.75 |
16.21 |
| PEV（x） |
0.71 |
0.60 |
0.55 |
0.50 |
0.45 |
| 股息率（%） |
1.62 |
1.75 |
2.47 |
2.04 |
1.86 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 目标价：HK$44.94
- 潜在升幅：+34.15%
- 当前股价：HK$33.50
股东结构
- 中央汇金投资：31.34%
- 中国宝武钢铁集团：13.94%
股价表现
| 时间段 |
绝对回报（%） |
相对回报（%） |
| 1个月 |
-9.9% |
-12.9% |
| 3个月 |
2.2% |
2.8% |
| 6个月 |
-5.9% |
9.7% |
资产负债表（百万人民币）
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 总资产 |
699,181 |
710,275 |
757,222 |
803,086 |
859,598 |
| 总负债 |
640,056 |
646,552 |
690,073 |
731,415 |
783,793 |
| 股东权益 |
59,118 |
63,715 |
67,142 |
71,664 |
75,798 |
主要比率
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 总收入同比增长率 |
-8.3% |
-1.2% |
7.7% |
10.3% |
9.3% |
| 净利润同比增长率 |
-42.5% |
8.9% |
41.0% |
-17.4% |
-9.0% |
| 保费收入同比增长率 |
0.6% |
-2.9% |
11.4% |
10.5% |
10.1% |
| 首年保费收入同比增长率 |
-9.3% |
-35.5% |
-19.5% |
12.5% |
9.7% |
| 首年标准保费收入同比增长率 |
28.4% |
8.0% |
-24.1% |
10.3% |
8.2% |
| 总资产投资同比增长率 |
6.9% |
1.3% |
5.9% |
6.4% |
7.1% |
保费结构
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 首年保费占比 |
41.7% |
27.9% |
20.1% |
20.5% |
20.4% |
| 续期保费占比 |
58.3% |
72.1% |
79.9% |
79.5% |
79.6% |
首年保费结构
| 渠道 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 个险代理人渠道 |
44.6% |
78.3% |
81.1% |
81.6% |
81.9% |
| 银保渠道 |
55.4% |
21.7% |
18.9% |
18.4% |
18.1% |
偿付能力（偿二代下）
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 核心偿付能力充足率 |
259.7% |
275.9% |
264.4% |
265.8% |
217.5% |
| 综合偿付能力充足率 |
281.3% |
281.7% |
269.8% |
265.8% |
217.5% |
新业务价值及内含价值
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 新业务价值（百万人民币） |
10,449 |
12,063 |
11,506 |
12,996 |
14,300 |
| 新业务价值同比增长率 |
36.4% |
15.4% |
-4.6% |
12.9% |
10.0% |
| 新业务价值率（基于首年标准保费） |
40.3% |
43.1% |
54.1% |
55.4% |
56.3% |
| 内含价值（百万人民币） |
129,450 |
153,474 |
169,033 |
186,425 |
206,485 |
| 内含价值收益率 |
26.2% |
19.7% |
11.2% |
11.6% |
11.8% |
每股数据
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 每股收益（人民币） |
1.58 |
1.73 |
2.43 |
2.01 |
1.83 |
| 每股账面价值（人民币） |
18.95 |
20.42 |
21.52 |
22.97 |
24.30 |
| 每股内含价值（人民币） |
41.50 |
49.20 |
54.19 |
59.76 |
66.19 |
| 每股股息（人民币） |
0.48 |
0.52 |
0.73 |
0.61 |
0.55 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价：HK$44.94
- 潜在升幅：+34.15%
- 当前股价：HK$33.50
分析员声明
- 丁文捷, PhD：电话：(852)39000856 / (86) 755 2367 5591，邮件：dingwenjie@cmbi.com.hk
- 徐涵博：电话：(852)37618725，邮件：xuhanbo@cmbi.com.hk
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