20170608-申万宏源研究_香港_-新华保险-01336.HK-转型成长_24页_1mb

新华保险 (1336:HK) 深度研究报告总结

核心内容

新华保险（New China Life Insurance，简称NCI）于2017年6月8日被首次覆盖，分析师张毅给予买入评级，并设定了55港元的目标价，对应1.05倍P/EV及33%的上涨空间。

主要观点

• 战略转型：2015年新华保险决定回归传统保险业务模式，聚焦代理人渠道，推动高利润率的保费增长，提高新业务价值率和死差溢。
• 财务表现：2016年，公司实现新业务价值增长36%，NBV利润率从18%提升至36%。预计2017-2019年每股内涵价值将分别达到45.96/49.58/55.86元人民币，同比增速分别为10.8%、7.9%和12.7%。
• 投资组合：公司拥有较高的股权投资比例（16.52%），带来更高的总投资收益率，但净投资收益率相对较低。公司非标资产比例高于同业（2016年底达2.25亿元人民币，占总投资资产的33.2%）。
• 渠道优化：公司正在逐步减少对银行保险渠道的依赖，增加对高利润代理渠道的投入，代理渠道贡献了更高的新业务价值增长。
• 盈利能力：公司2016年ROE为8.45%，高于中国平安（17.39%）和中国人寿（6.11%）等竞争对手，但低于太平保险（7.80%）和中国人保（11.76%）。
• 估值分析：公司当前的P/EV为0.79倍，低于其上市以来的平均0.89倍，且PB和PE也处于历史低位，显示出一定的估值优势。

关键信息

财务预测（2015-2019E）

投资组合与资产配置

敏感性分析

• 权益投资变动：权益投资每变化10%，对公司净资产影响19%，对内涵价值影响8.7%，对净利润影响7.6%。
• 折现率变动：折现率每上升10bps，公司税前利润上升51%；折现率每下降10bps，公司税前利润下降55%。
• 投资收益率变动：投资收益率每上升50bps，公司内涵价值上升7.3%，高于多数竞争对手。

市场地位与估值

• H股与A股折价：新华保险H股较A股折价30.7%，自2011年上市以来平均折价24.5%。
• 行业比较：相较于其他港股上市的中国保险公司，新华保险具有相对较低的PB和较高的ROE，显示其未来增长潜力。
• 估值方法：采用内涵价值估值法，预计2017年每股内涵价值为48元人民币，对应目标价55港元，P/EV为1.05倍。

总结

新华保险通过战略转型，回归传统保险业务模式，提高代理人渠道的保费质量和新业务价值率。公司投资组合以权益资产为主，带来更高的投资收益，但净投资收益率相对较低。公司当前估值处于历史低位，存在一定的上行空间。分析师认为，随着公司代理人产能提升和新业务价值率扩张，公司基本面将得到改善，未来三年净利润预计年均复合增长16.4%，并给予买入评级。