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报告摘要

新华保险 (1336:HK) 总结

核心内容

新华保险（1336:HK）在2017年表现出强劲的股价表现，年内涨幅达37.6%，优于行业平均水平。这主要得益于公司期缴保费的快速增长（同比22.6%）以及新业务价值的稳健增长（同比28.8%）。分析师维持买入评级，并预测公司未来三年每股内涵价值分别为46.67元、51.30元和59.03元，对应目标价为63.0港元，涨幅空间为28.8%。

主要观点

健康险业务增长显著：健康险业务占比从2015年的15%提升至2017年上半年的27%，业务规模达到166亿元人民币，同比增长43.9%。健康险首年保费为69.51亿元人民币，同比增长29.7%，占总首年保费的36.4%。
代理人渠道表现突出：代理人渠道贡献了97.7%的新业务价值增长，期缴首年保费同比增长23%，其中十年期以上期缴首年保费增长达41%。公司代理人数量达33.3万人，同比增长15.6%；举绩人力达16.7万人，同比增长7.3%。
策略转型成功：公司两年前启动策略改革，将业务重心从趸交保费转向期缴保费。预计2017年底将完成300亿元人民币趸交保费的消化，并完成保费、期限、产品、费用和利润结构的改革。
资产质量风险可控：尽管公司持有33.8%的非标资产，但其中33.7%为低风险理财产品，因此分析师对公司资产质量风险的担忧较少。
成本控制与费用结构优化：公司费用差损在2016年和2017年上半年显著下降，预计将在5年内解决费用差损问题，但可能提前完成，从而提升内含价值。

关键信息

财务数据（单位：百万港元）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
收入	157,918	144,796	159,316	174,478	195,010
新业务价值（NBV）	8,601	4,942	5,854	7,838	11,560
每股收益（EPS）	2.76	1.58	1.88	2.51	3.71
内含价值（EVPS）	33.10	41.49	46.67	51.30	59.03
市盈率（P/EV）	1.30	1.04	0.92	0.71	0.62
市净率（PB）	2.32	2.27	1.66	1.48	1.28
股息收益率	0.61	0.35	0.41	0.55	0.81

市场数据（2017年9月4日）

指标	值
收盘价（港元）	48.90
目标价（港元）	63.00
市值（百万美元）	21,107
市值（百万港元）	163,620
流通股（百万股）	3,120
汇率（人民币-港元）	1.14

业务重点

健康险为核心战略：公司推出旗舰产品“健康无忧”，2017年销售目标为100亿元人民币，占总销售计划的48%。2017年上半年已实现40亿元人民币的销售规模，预计2018年将翻倍。
养老年金产品开发：公司正在研究养老年金产品，该产品将为大陆市场带来新机遇。
代理人质量提升：公司注重提升代理人数量和结构，核心代理人同比增长18%，目标举绩率在50%-60%，12个月留存率50%。