20180227-华创证券-全球央行双周志第6期_中国影子银行变迁史_11页_1mb

报告摘要

本期报告聚焦于中国影子银行结构及动态变化，同时分析了欧央行、美联储与日本央行的最新政策动向和市场影响。报告通过BIS的研究、欧央行执委伯努瓦·科尔的分析以及美联储的政策文件，全面探讨了影子银行、收益率曲线、通胀预期及货币政策的演变。

影子银行结构变化：
- 中国影子银行体系由最终债权人、中间阶段及最终借款人三部分构成。
- 2013年至2016年期间，最终债权人和中间阶段的增长速度快于最终借款人。
- 影子银行系统正经历结构性转变，呈现“变脸”趋势。
主要工具与功能：
- 最终债权人：以银行表外理财和信托产品为主，理财资金来源从个人为主转向同业理财。
- 中间阶段：包括银信合作、结构化影子信用中介及理财产品对债券市场的投资，反映了金融系统之间的联系增强。
- 最终借款人：主要通过信托贷款和委托贷款获得资金，P2P借贷虽增长快但规模仍小。
关键特征：
- 商业银行仍是影子银行体系的主导力量。
- 影子银行在提供替代性储蓄工具和中介信用方面发挥重要作用。
- 金融系统联系日益紧密，尤其在债券市场。
- 相较于美国，中国影子银行系统结构相对简单。
- 刚兑现象普遍，存在隐性和实际的刚兑。
规模数据：
- 2016年底，未偿还影子储蓄工具规模约占GDP的71%。
- 银行理财和信托产品对债券市场的投资占比分别达到26.1%至27.6%。

收益率曲线趋平分析：
- 美国国债收益率曲线趋平主要由期限溢价下降和未来短期利率预期变化引起。
- 期限溢价下降是长期收益率下降的主要原因，与国际资本流动和通胀预期有关。
国际资本流动与收益率：
- 跨境资本流动影响长期收益率，欧元区投资者是美国债券的主要海外购买者。
- 债券市场之间的溢出效应显著，尤其在资本流动转向时。
通胀风险与货币政策：
- 全球投资者对通胀前景持悲观态度，通胀风险溢价处于历史低位。
- 欧元区通胀预期趋近2%，仍需货币刺激以维持潜在通胀压力增长。

政策立场：
- 黑田强调2%的通胀目标适宜，距离实现目标仍遥远。
- 不计划对货币政策进行全面评估，将继续实施宽松政策。
- 收益率曲线控制政策有助于降低政府债务成本。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上