20180122-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志_宏观视角下的银行盈利密码_11页_1mb

全球央行双周志第5期总结

核心内容概述

本期《全球央行双周志》聚焦于银行盈利的决定因素，结合国际清算银行（BIS）、美联储、加拿大央行及欧洲央行（ECB）的最新动态，分析了影响银行盈利的宏观与微观因素，以及央行在金融稳定中的作用。

主要观点

1. 银行盈利的核心驱动因素

• 信贷增长：在正常时期，信贷增长对银行盈利的影响高于GDP增长，表明金融周期比商业周期更关键。
• 利率结构：长期利率上升有助于提升银行盈利能力，而短期利率上升则通过增加融资成本抑制盈利，凸显银行的期限转换职能。
• 主权风险：主权风险溢价的上升会显著削弱银行利润，同时高风险伴随汇率贬值，限制信贷扩张，从而拉低银行盈利。因此，建立可信的财政框架对金融稳定至关重要。

2. 银行盈利的收入结构

• 利息收入与非息收入：银行在长期利率下降时倾向于增加非息收入（如手续费、佣金和债券重估），以弥补净息差的下滑。

关键信息

1. 联邦储备委员会（美联储）2017年财务状况

• 净收入：2017年联储上缴财政部净收入为802亿美元，同比下降117亿美元，主要由于准备金利息支出增加138亿美元。
• 收入来源：主要来自国债、MBS及政府支持机构债务的利息收入（1136亿美元）和外汇收入（19亿美元）。
• 支出构成：包括储备金利息支出（259亿美元）、回购协议相关支出（34亿美元）、运营费用（41亿美元）等。
• 股息与服务收入：法定股息总额为7.84亿美元，服务收入提供额外收益4.42亿美元。

2. 货币类资产供应与央行职能

• 安全资产与货币资产：安全资产缺乏风险敞口，货币资产缺乏信息敏感性，具有高流动性。
• 央行角色：在非常时期，央行是唯一能创造安全货币类资产的机构。其资产负债表可帮助稳定货币类资产的供需波动。
• 私营部门风险：私营部门通过期限转换创造货币资产，但可能带来金融不稳定风险。监管是降低风险的有效工具。

3. 加拿大央行利率决议

• 利率调整：1月17日将隔夜利率目标上调25个基点至1.25%，符合市场预期。
• 经济背景：全球经济复苏、美国税改及大宗商品价格高位支撑了加拿大经济表现。
• 通胀与GDP预测：2017年第四季度通胀预计为1.8%，2018年第一季度预计小幅回落至1.7%。2017年经济增长预计为3%，2018年预计放缓至2.2%。
• 政策考量：尽管加息，但NAFTA谈判不确定性可能影响商业投资与贸易，因此仍需关注潜在的宽松货币政策。

4. 欧洲央行货币政策展望

• 通胀预期：欧元区通胀无跳升风险，所有发达国家通胀仍偏弱，预计将持续一段时间。
• 前瞻指引调整：欧央行将在2018年初逐步调整前瞻指引，但不意味着货币政策将立即变化。
• 汇率立场：强调汇率不是货币政策目标，但对汇率脱离基本面的变动表示担忧。
• 加密货币态度：认为加密货币是投机工具，主要用于影子经济，不构成传统货币体系的替代。

相关研究报告

• 《【华创宏观】2018年度策略报告：中国经济增长与杠杆率再平衡》（2017-11-21）
• 《【华创宏观】全球央行双周志第1期：全球低通胀还会持续吗？》（2017-11-24）
• 《【华创宏观】“从海外看中国”系列专题二：全球贸易复苏的未来在欧洲吗？》（2017-12-04）
• 《【华创宏观】全球央行双周志第2期：日央行关注“逆转利率”，或将加快退出宽松》（2017-12-07）
• 《【华创宏观】2018年度报告：中国经济增长与杠杆率再平衡》（2017-12-11）

华创证券研究所团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 研究员：甄茂生（上海财经大学经济学博士）
• 助理研究员：张伟（厦门大学经济学硕士）、王丹（南开大学经济学硕士）

华创行业公司投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

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