【宏观专题】全球央行双周志第3期：税改将加剧“新特里芬难题”-20171221-华创证券-13页-1mb

全球央行双周志第3期总结

核心内容概述

本报告聚焦于全球主要央行近期政策动向与经济形势分析，涵盖美国、英国、日本和欧洲中央银行的货币政策与财政政策影响。报告指出，美国税改将加剧财政和外部负债压力，可能引发“新特里芬难题”；英国脱欧对通胀和利率的影响存在不确定性；日本金融机构面临低盈利与激烈竞争的挑战，需探索宏观审慎政策新领域；欧洲央行则在考虑何时结束量化宽松（QE）计划。

主要观点与关键信息

美国：税改与“新特里芬难题”

• 税改影响：特朗普政府的税改将加重美国的财政负担，使公共债务和外债水平持续攀升。
• 债务水平：美国公共债务与GDP之比已从2000年的30%上升至2017年的80%，预计到2040年将达150%，远高于历史水平。
• 外部负债：以美元计价的美国净外债从2000年的18%上升至当前的50%，显示美元国际地位面临挑战。
• “新特里芬难题”：类似上世纪20年代英国和60年代美国的情况，美元作为全球储备货币的支撑依赖于信心，若信心动摇，可能引发挤兑。
• 美联储立场：美联储官员Kashkari反对加息，理由包括工资增长疲弱、通胀较低以及收益率曲线平坦。耶伦则认为收益率曲线未反转，不预示衰退。

英国：脱欧对通胀与利率的影响

• 脱欧对经济的冲击：短期内脱欧对总供给和生产率有拖累作用，但供给下降可能推高通胀压力。
• 金融市场与居民预期差异：金融市场对脱欧悲观，导致英镑汇率下行，但居民相对乐观，推动消费增长，成为近期通胀上升的主要原因。
• 通胀与利率关系：脱欧对通胀的影响仍具不确定性，未来利率政策走向需持续观察。

日本：金融机构低盈利与宏观审慎政策

• 低盈利背景：日本金融机构在低利率环境下盈利能力下降，尤其地区金融机构的非利息收入占比远低于欧美。
• 竞争压力：金融机构竞争加剧，导致存贷款利差缩小，影响盈利能力。
• 宏观审慎应对：需通过加强场外交易监测、现场检查和营造适当竞争环境，来应对系统性风险。
• 社会规范影响：日本居民对金融服务的收费认知不足，影响金融机构盈利模式。

欧洲央行：QE退出时点与通胀前景

• QE退出信号：德国央行行长及欧央行管委Weidman希望欧央行明确QE结束时点，认为通胀可能无法自发、持续地向2%目标收敛。
• 经济扩张与利率政策：伴随欧元区经济持续扩张，部分欧央行官员倾向于将经济增长与退出QE挂钩，释放退出信号被认为合理。
• 通胀与薪资增速：薪资增速加快可能增强物价上涨压力，但市场对通胀能否持续仍存疑。

投资要点总结

附录：分析师与团队信息

• 证券分析师：牛播坤
  执业编号：S0360514030002
  电话：010-66500825
  邮箱：niubokun@hcyjs.com

• 研究员：甄茂生、张伟、王丹
  甄茂生：上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所
  张伟：厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所
  王丹：南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所

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