20171221-华创证券-全球央行双周志第3期_税改将加剧_新特里芬难题__13页_1mb

全球央行双周志第3期总结

核心内容概述

本期全球央行双周志聚焦美国、英国、日本和欧洲央行的政策动向及经济形势分析。主要涉及美国税改对财政和国际货币体系的影响、英国脱欧对通胀和利率的潜在冲击、日本金融机构低盈利与宏观审慎政策的应对，以及欧洲央行对量化宽松（QE）退出时机的考量。

主要观点与关键信息

美联储：税改加剧财政负担，收益率曲线平坦抑制加息

• 耶伦的担忧：耶伦在国会听证中表达了对美国公共债务迅速攀升和可持续性的担忧。
• 税改影响：特朗普政府的税改将加重美国的财政和外部负债压力。
• “新特里芬难题”：哈佛大学教授 Emmanuel Farhi 提出美国可能面临“新特里芬难题”，这将对美元的国际货币体系地位造成冲击。
• 债务水平：美国公共债务与GDP之比从世纪初的30%上升至2017年的80%，预计2040年将达到150%。
• 外债情况：以美元计价的美国净外债从18%上升至50%。
• 收益率曲线：美联储官员 Kashkari 认为收益率曲线平坦是反对加息的重要原因，而耶伦则认为当前曲线并未反转，不必然预示衰退。
• 通胀预期：美国通胀预期较稳固，但长期低利率和非息收入占比低可能抑制通胀上升。

英国央行：脱欧对通胀与利率的影响存在不确定性

• 脱欧与利率：市场普遍认为脱欧会导致利率下降，但本布罗德本特认为该观点过于绝对。
• 总供给影响：脱欧带来的资源再配置成本和摩擦将削弱对通胀的拉动作用，但供给下降可能推高通胀压力。
• 预期差异：金融市场对脱欧悲观，导致英镑贬值；但居民相对乐观，消费持续增长，形成通胀上升的预期差。
• 消费数据：英国消费者信心接近历史平均水平，家庭储蓄率下降，消费持续增长。
• 汇率与需求：汇率疲软与国内需求回升共同推动英国通胀上升，但未来趋势仍需观察。

日本央行：低盈利与激烈竞争构成金融脆弱性，需探索宏观审慎政策新领域

• 金融机构低盈利：日本金融机构在低利率环境下盈利压力大，非息收入占比低。
• 竞争因素：日本地区金融机构竞争激烈，尤其在吸引存款方面，不收取费用的商业模式根深蒂固。
• 宏观审慎应对：传统工具难以解决长期压力导致的低盈利问题，需融合宏观审慎观点的微观审慎措施。
• 社会规范影响：日本服务业社会规范强调无私和打折，导致金融机构难以收取合理费用。
• 未来趋势：即使市场利率上升，长期人口减少等因素仍可能抑制存款与贷款利差的提升。

欧洲央行：希望明确QE退出时点，通胀目标仍存不确定性

• QE退出信号：德国央行行长与欧央行管委 Weidman 希望欧央行明确量化宽松（QE）结束时点。
• 薪资与通胀：薪资增速加快将增强物价上涨压力，但欧央行对通胀能否自发向2%目标收敛缺乏信心。
• 政策动向：近期欧央行官员释放鹰派信号，3名执委会成员暗示控制QE延长预期。
• 经济扩张：伴随欧元区经济持续扩张，欧央行内部正逐渐将经济增长与退出QE挂钩。

图表目录概览

• 图表1：美国公共债务和外债规模高企
• 图表2：美国通胀预期较稳固
• 图表3：供给下降增加通胀压力
• 图表4：以英国为重心的公司股价大幅低于国际同行
• 图表5：英国消费者信心
• 图表6：英国家庭储蓄率下降
• 图表7：汇率上升力度弱于需求的回升
• 图表8：日本金融周期
• 图表9：净非利息收入占比的国际比较
• 图表10：实际提供金融服务的分支机构数量的国际比较
• 图表11：地区金融机构存贷款利息差
• 图表12：自然利率与存贷息差
• 图表13：欧元区通胀与薪资增速

华创证券研究所信息

• 分析师：牛播坤（副所长、研究主管），执业编号：S0360514030002，联系方式：电话010-66500825，邮箱niubokun@hcyjs.com。
• 团队成员：甄茂生、张伟、王丹均为华创证券研究员，分别来自上海财经大学、厦门大学和南开大学。
• 机构销售通讯录：包含北京、广深、上海机构销售部的联系方式与职务信息。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避四类，分别对应预期收益超越基准指数的幅度。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三类，分别对应行业指数预期涨幅或跌幅。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：分析师基于公开信息撰写报告，表达个人观点，对其他券商报告不承担责任。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

总结

本期报告揭示了全球主要央行在财政政策、货币政策和宏观审慎政策方面的最新动向。美国面临“新特里芬难题”，税改与债务攀升对美元地位构成挑战；英国脱欧对通胀与利率的影响存在不确定性；日本金融机构低盈利与激烈竞争构成新的金融脆弱性；欧洲央行则希望明确QE退出时点，以应对通胀和经济增长的双重压力。