20180820-西南证券-泰禾集团-000732.SZ-净负债率降低_毛利率有所回升_5页_1mb

泰禾集团2018年中报点评总结

核心内容

泰禾集团在2018年上半年实现了较好的业绩增长，尽管行业融资环境趋严，但公司通过优化融资结构和控制成本，提升了盈利能力并改善了现金流状况。公司坚持“精品战略，差异竞争”的策略，持续在一二线城市布局，同时通过收并购控制土地成本，增强了市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2018H1公司实现营业总收入126.8亿元，同比增长42.1%；归属于上市公司股东的净利润为9.8亿元，同比增长22.4%。加权ROE为5.77%，较上年同期提升0.27个百分点。
• 毛利率提升：房地产开发业务毛利率由27.6%提升至33.2%，主要得益于销售结转增长及成本控制，带动归母净利润增长。
• 销售情况：公司上半年实现销售收入655.0亿元，同比增长61.7%，排名克而瑞第18位；销售面积增长79.3%，销售均价为21218元。
• 现金流改善：经营性现金流流出由92.0亿元大幅收窄至5.2亿元，显示公司回款能力有所增强。
• 融资结构优化：公司通过发行非公开公司债券等方式拓宽融资渠道，降低融资成本。截至上半年末，净负债率降至371.1%，较去年末下降102.3个百分点。
• 土地储备：公司新增土地面积157.0万方，新增土地均价低于4000元/平，待开发土地面积和计容建面分别达539.6万方和498.1万方，保障业务持续扩张。

关键信息

投资要点

• 公司上半年业绩增长显著，得益于销售和毛利率提升。
• 通过多种融资方式优化债务结构，降低融资成本。
• 持续推进“千人计划”以引进优秀人才。
• 通过收并购获取优质土地，实现业务扩张。

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测分别为2.03元、2.36元、2.70元。
• 目前股价对应PE为8/7/6倍，PE持续下降，显示公司估值逐步走低。
• 预计2018-2020年ROE分别为11.49%、12.02%、12.30%，呈现稳步上升趋势。
• 估值指标如PB、PS和EV/EBITDA均有所下降，反映市场对公司未来增长预期的调整。

分业务表现

• 房地产开发：收入持续增长，毛利率提升，但增速逐步放缓。
• 零售业务：收入波动较大，2018年预计下降50.1%，但2019年和2020年预计大幅增长。
• 物业及酒店管理：收入快速增长，毛利率稳定在50%。
• 化工业务：收入波动显著，2018年预计下降44%，但后续年份增长迅速。
• 其他业务：收入增长明显，毛利率保持稳定。

风险提示

• 销售增长或低于预期。
• 费率改善或进一步放缓。

财务指标概览

分析师信息

• 分析师：胡华如
• 执业证号：S1250517060001
• 联系方式：
  • 电话：0755-23900571
  • 邮箱：hhr@swsc.com.cn
  • 联系人：杨雨蕾，邮箱：yangyul@swsc.com.cn

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 行业评级：未明确提及

风险提示

• 销售增长或低于预期。
• 费率改善或进一步放缓。