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泰禾集团（000732）投资分析总结

核心内容概述

泰禾集团（000732）是一家以房地产开发为主，横跨酒店、金融证券、生物医药、化工等五大产业的大型知名上市公司。2015年4月13日，公司首次被覆盖，并获得“买入”评级。报告分析了其地产主业的高速增长、区域布局的战略眼光、再融资对资本结构的改善以及设立金控平台、进入互联网金融领域的计划。

主要观点

• 地产主业高速增长：2014年公司实现营业收入83.72亿元，同比增长36.61%；净利润7.84亿元，同比增长7.61%；销售金额首次突破200亿元，增长显著高于全国平均水平。
• 区域布局眼光独具：公司聚焦“海西（一带一路起点）+大上海+京津冀”等核心区域，上述区域市场恢复速度和弹性均高于全国，有助于公司销售规模的持续增长。
• 再融资助发展：2015年为公司重组以来首次再融资，拟募集不超过40亿元，用于项目开发、偿还借款及补充流动资金，有助于改善资本结构和负债成本。
• 金融资源丰富：公司持有东兴证券、福州农商行、福建海峡银行等金融资源，计划设立金控平台，进入互联网金融领域，以实现与房地产主业的协同效应，提升公司估值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年61.29亿元，2014年83.72亿元，预计2015-2017年分别为120.98亿元、177.35亿元、246.15亿元，年均增速约40%。
• 净利润：2013年7.28亿元，2014年7.84亿元，预计2015-2017年分别为11.64亿元、15.86亿元、21.35亿元，年均增速约40%。
• 每股收益：2013年0.72元，2014年0.77元，预计2015-2017年分别为1.14元、1.56元、2.10元。
• 市盈率（PE）：2013年46倍，2014年43倍，预计2015年29倍，2016年21倍，2017年16倍。
• 市净率（PB）：2014年8.9倍，预计2015年6.8倍，2016年5.2倍，2017年3.9倍。
• 资产负债率：2014年89.23%，去除预收款后为86.8%；预计随着销售改善和再融资推进，资本结构和负债成本将改善。

估值与市场对比

• 当前估值：公司当前PE为29倍，低于互联网金融概念股平均163倍，也低于地产公司转型互联网金融平均52倍，显示出在牛市中仍有较大提升空间。

投资建议

• 买入评级：基于公司地产主业的高增长、区域布局的战略眼光、再融资的推进及进入互联网金融的计划，首次覆盖给予“买入”评级。
• 催化剂：金控平台成立、地产销售回暖、互联网金融收购、定向增发推动等。

风险提示

• 系统性风险：大盘波动可能对公司股价产生影响。
• 政策风险：互联网金融政策收紧可能影响公司转型计划。

投资要点

• 公司2014年地产销售201亿，同比增长62%，高于全国增速。
• 区域布局聚焦海西、京津冀和大上海，2014年新增土地储备中，61%位于海西，30%位于京津冀。
• 再融资计划募集40亿元，用于项目开发、偿还借款及补充流动资金。
• 公司金融资源丰富，计划设立金控平台，进入互联网金融领域。
• 预计2015年签约销售将突破300亿元，公司估值有较大提升空间。

有别于大众的认识

• 现金流风险：公司虽高杠杆，但融资渠道顺畅，销售持续回暖，现金流有望改善。
• 转型优势：地产公司转型互联网金融的成功案例较多，公司具备良好的金融资源储备和管理层思路。
• 区域优势：海西、京津冀和大上海区域恢复快于全国，公司恢复速度和幅度优于同业。

股价表现催化剂

• 金控平台成立
• 地产销售大幅回暖
• 互联网金融收购
• 定向增发推动

关键假设

• 地产销售持续回暖
• 市场维持牛市特征
• 互联网金融维持热度

财务摘要

• 流动资产：2013年34,486百万元，2014年60,843百万元，预计2015年67,503百万元。
• 现金及等价物：2013年6,617百万元，2014年3,354百万元，预计2015年15,248百万元。
• 存货净额：2013年23,373百万元，2014年52,554百万元，预计2015年48,238百万元。
• 负债合计：2014年55,673百万元，预计2015年61,178百万元，2016年85,355百万元。
• 股东权益：2014年6,722百万元，预计2015年7,801百万元，2016年9,280百万元，2017年11,250百万元。

估值指标

• P/E：2015年29倍，2016年21倍，2017年16倍。
• P/B：2015年6.8倍，2016年5.2倍，2017年3.9倍。
• EV/Sale：2015年5.0倍，2016年2.7倍，2017年1.5倍。
• EV/EBITDA：2015年40.5倍，2016年23.4倍，2017年14.3倍。

信息披露

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