20161025-华泰证券-泰禾集团-000732.SZ-通泰亨达之禾_鳌头独占_21页_1mb

泰禾集团首次覆盖报告总结

核心内容

泰禾集团是一家专注于高端精品房地产开发的公司，其业务涵盖住宅地产、商业地产及金融板块。公司以“院子”、“红”系列等高端产品著称，布局全国一线及热门二线城市，形成了强大的土储资源。2016年，公司通过积极拿地和合作开发，进一步巩固其市场地位，并在金融和医疗健康领域展开布局，寻求新的利润增长点。

主要观点

• 土储资源丰富：泰禾集团在售项目33个，货值1680亿元，2015年销售323亿元，排名全国第22强，闽系房企第一。公司拥有50个土储项目，未结算面积总计755万方，其中高端精品住宅462万方，商业地产293万方。
• 战略布局成熟：公司已布局16个优质城市，包括福州、厦门、北京、上海、深圳、苏州、佛山、东莞、珠海、南京、杭州等，且在2016年新增多个项目，加快开发节奏。
• 高端品牌定位：泰禾集团通过“院子”、“红”系列等品牌产品，成功树立高端精品形象，产品在多个城市成为销售冠军。
• 金融布局全面：公司已涉足银行、保险、券商、金融平台、房地产交易电商及第三方支付等金融领域，形成“大金融”全产业链，为未来利润增长提供支撑。
• 员工持股计划与定增：公司第一期员工持股计划于2017年1月15日到期，目前股价低于计划购买均价，预计未来股价有上涨空间。70亿定增计划预计年底或年初过会，控股股东拟认购10%~30%。
• 估值折价明显：公司当前市值为233亿元，NAV估值为361亿元，折价65折，显示潜在投资价值。
• 盈利预期良好：预计2016年、2017年EPS分别为1.53元、2.18元，对应PE分别为12倍、8倍，目标价区间为28.06~30.01元。
• 风险提示：包括住宅开发计提大规模减值、货币政策超预期收紧、深圳楼市可能面临房价下调等。

关键信息

土地储备

• 截至2016年上半年，公司拥有50个土储项目，未结算面积755万方，其中37个高端精品住宅项目和13个商业地产项目。
• 住宅项目主要分布于一线及热门二线城市，未结算面积462万方，占总未结算面积的61%。
• 商业地产项目主要分布于北京、上海、深圳及福建，未结算面积293万方，其中北京占28%，福建占52%，其余分布在二线城市。

销售与盈利

• 2015年实现签约销售金额323亿元，净利润13亿元，较去年增长69%。
• 预计2016年、2017年销售金额分别增长50%、140%，净利润至少增长100%。
• 2016年、2017年EPS分别为1.53元、2.18元，PE分别为12倍、8倍。

金融布局

• 公司已拥有3家银行（包括1家民营）、2家保险、1家券商、1家金融平台、1家房地产交易电商及1家第三方支付企业。
• 2015年设立泰禾金控，整合金融资源，为公司带来新的利润来源。
• 与信达地产、大名城、华发股份等合作开发项目，拓展市场。

员工持股计划与定增

• 第一期员工持股计划于2017年1月15日到期，购买均价为23.79元，公司当前股价为18.75元，折价空间有限。
• 70亿定增计划预计年底或年初过会，控股股东泰禾投资拟认购10%~30%。

估值与投资建议

• 当前市值为233亿元，NAV估值为361亿元，折价65折，具有投资价值。
• 给予买入评级，目标价区间为28.06~30.01元。

董事长语录

• 泰禾集团董事长黄其森强调，公司应坚持高端精品路线，注重产品和服务质量，同时布局一线城市和核心二线城市，以获取更高的市场份额。
• 他提出，应推动地产中国风，弘扬中国传统建筑文化，打造具有中国特色的高端住宅项目。
• 他还提到，公司正在布局医疗健康领域，未来将提供从生老病死的全产业链服务。

附录

• 公司实际控制人黄其森持有49.12%股权，与一致行动人合计持股62.24%。
• 泰禾集团于1996年创建，2010年成功借壳上市。
• 房地产开发占公司营收的98.6%，是公司的绝对主营。
• 2015年公司资产负债率下降9%，至80%，显示出良好的财务结构。

图表目录

• 图1：泰禾布局围绕福建大本营、京津冀、长三角以及珠三角
• 图2：泰禾目前已布局16个热门城市
• 图3：住宅地产项目销售收入是商业地产的3.5倍
• 图4：泰禾462万方的未结算地产项目52%布局在福建本土，28%在一线城市
• 图5：已开业的3座泰禾广场在福州、泉州出租率均在85%以上
• 图6：泰禾集团已在全国布局8家国际品牌酒店及自有品牌酒店
• 图7：泰禾的整体金融布局
• 图8：控股股东泰禾投资已布局1家生物医药公司和1家医疗服务公司
• 图9：泰禾集团创建于1996年，2010年成功借壳上市
• 图10：地产开发绝对是公司的最大主营
• 图11：公司房地产占比营收98.6%，其他营收占比甚微
• 图12：连续3年营收增速超37%
• 图13：2015年净利润增速69%，2013年127%创历史新高
• 图14：公司净利率9%有上升的趋势
• 图15：2015年公司资产负债率下降9%
• 图16：泰禾集团实际控制人黄其森持股49.12%

总结

泰禾集团凭借其高端精品住宅和商业地产布局，以及积极拓展金融和医疗健康领域，展现出强大的发展潜力。当前股价处于低位，具备较高的投资价值。公司未来的增长预期和多元化的业务结构使其成为值得投资的对象。