20130814-招商证券-泰禾集团-000732.SZ-商业地产扬帆起航_四高_策略快马加鞭_21页_2mb

泰禾集团投资分析总结

核心内容

泰禾集团（000732.SZ）是一家以住宅和商业地产开发为主，氟化工、矿业多元化发展的综合性企业。公司成立于1996年，2010年通过借壳上市，实现快速发展。公司提出了“学习万达，超越万达”的口号，打造“泰禾广场”综合体项目，并采取“四高”策略（高品质、高溢价、高周转、高杠杆）进行扩张，同时涉足氟化工产业，推动多元化发展。

主要观点

• 商业地产布局：泰禾集团自2010年开始进军商业地产，通过福州五四北泰禾广场和东二环泰禾广场的开发，实现了从住宅地产向商业地产的转型。
• “四高”策略：公司通过高品质产品、高溢价销售、高周转速度和高杠杆融资实现快速扩张，其中高杠杆带来财务风险，需关注中长期资金压力。
• 区域深耕与全国布局：公司深耕福州，占据福州楼市销售第一，并加强一线城市布局，新增多个北京和上海项目，提升品牌影响力。
• 氟化工产业：公司投资10亿元建设氟化工项目，预计2014年开始产生营业收入，完善产业链，推动多元化发展。
• 盈利预测与估值：公司预计2013-2015年房地产结算收入分别为58亿元、82亿元和108亿元，营业收入分别为59亿元、84亿元和110亿元，EPS分别为0.75元、1.00元和1.21元。按2013年17倍动态PE估值，目标价为12.75元，当前股价为11.81元，RNAV折价20.2%。

关键信息

财务数据

• 2013年目标估值：12.75元，当前股价11.81元，RNAV折价20.2%。
• 总股本：101718万股，流通股20696万股，总市值120亿元，流通市值24亿元。
• 每股净资产（MRQ）：2.4元，ROE（TTM）20.3%，资产负债率82.6%。
• 2013年盈利预测：
  • 营业收入：5929亿元
  • 营业利润：1061亿元
  • 净利润：764亿元
  • EPS：0.75元

股票估值

• PE Band：2013年17倍动态PE，目标价12.75元。
• PB Band：2013年4.3倍PB。
• 盈利预测简表：
  • 2013年：营业收入5929百万元，净利润764百万元，EPS 0.75元
  • 2014年：营业收入8396百万元，净利润1016百万元，EPS 1.00元
  • 2015年：营业收入11048百万元，净利润1227百万元，EPS 1.21元

风险提示

• 商业地产行业竞争加剧。
• 负债率过高带来财务风险，对外担保总额高达109.4亿元，占净资产的427%。

项目介绍

泰禾红树林

• 位置：福州三环路和浦上路交汇处。
• 规划面积：60万平米。
• 未结面积：12.18万平米。
• 平均售价：16000元/平米。

泰禾红御（运河岸上的院子）

• 位置：北京长安街东起点，南邻京杭大运河。
• 项目特点：中式庭院设计，55栋独栋别墅，均价3000万至3亿一套。
• 品牌价值：荣获“共和国国宅”称号，成为国宅典范。

五四北泰禾广场

• 位置：福州五四路CBD区域附近。
• 项目特点：SOHO部分已售罄，商业部分招租率达100%，预计2013下半年开业。

东二环泰禾广场

• 位置：福州东二环。
• 项目特点：包含购物中心、商业小镇、SOHO、写字楼等八大业态，预计2014年开业。

附：图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：泰禾集团商业地产与住宅地产未结面积占比
• 图3：泰禾集团产品系列未结权益楼面面积占比
• 图4：历年资产负债率
• 图5：历年货币资金/（短期借款+一年内到期长期借款）
• 图6：同类公司资产负债率比较
• 图7：未结土地建筑面积省份分布
• 图8：项目地区分布
• 图9：全国布局版图
• 图10：2012年福州房地产销售金额市场占有率
• 图11：福州市GDP及增速
• 图12：福州市人均可支配收入及增速
• 图13：福州样本住宅平均价格
• 图14：福州商品房销售面积及增速
• 图15：氟化工产业链概览
• 图16：氟化工企业毛利率
• 图17：萤石出口平均单价
• 图18：泰禾集团历史PE Band
• 图19：泰禾集团历史PB Band
• 图20：泰禾红树林位置图
• 图21：泰禾红树林效果图
• 图22：泰禾红御位置图
• 图23：泰禾红御效果图
• 图24：五四北泰禾广场位置图
• 图25：五四北泰禾广场效果图
• 图26：东二环泰禾广场位置图
• 图27：东二环泰禾广场效果图