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松井股份：国内高端涂层化学龙头企业总结

核心内容

松井股份是国内高端涂层化学领域的龙头企业，专注于为3C行业中的高端消费类电子和乘用汽车零部件等市场提供涂料、特种油墨等系统化解决方案。公司采用“交互式”自主研发和“定制化柔性制造”模式，具备较强的市场竞争力和技术优势。

主要观点

• 技术领先，护城河深厚：公司核心技术均为自有技术，覆盖新型功能涂层材料配方、工艺及上游关键原材料技术，且研发周期与国外竞争对手基本持平，国内竞争对手则相对较长，公司具备较强的创新能力和市场响应速度。
• 产品性能优势明显：公司在多个核心产品上具有领先优势，如3D玻璃感光油墨、PVD涂料、UV硅手感涂料等，其毛利率较高，部分产品已实现进口替代。
• 下游需求强劲：受益于5G、可穿戴设备、智能家电等新兴领域的发展，公司产品市场需求持续增长，尤其是智能手机和汽车零部件领域。
• 募投项目提升产能：公司计划通过募投项目新增5500吨涂料产能及700吨特种油墨产能，进一步扩大市场占有率，增强盈利能力。
• 盈利能力稳健：公司毛利率高于行业平均水平，且随着产能扩张和产品结构优化，盈利空间有望进一步提升。

关键信息

市场占有率提升

• 全球市场市占率从1.96%提升至4.16%，国内市场市占率从4.7%提升至10.3%，位列全球第四。

产品结构

• 主要产品包括涂料、特种油墨、胶黏剂，其中涂料占比超过90%，手机及相关配件涂料占比达七成以上。
• UV固化涂料在手机及配件中占比约75%，是主要收入来源。

募投项目

• 高性能水性涂料建设项目：新增5000吨产能，预计2020年6月启动。
• 汽车部件用新型功能涂料改扩建项目：新增500吨产能。
• 特种油墨及环保型胶粘剂生产扩能项目：新增700吨特种油墨产能及500吨胶黏剂产能。
• 研发检测中心建设项目：增强研发能力，支持产品创新。

营收与盈利预测

• 2020-2022年营业收入预计分别为4.8亿元、7.5亿元、9.9亿元。
• 归母净利润预计分别为1.1亿元、1.8亿元、2.6亿元。
• EPS预计分别为1.40元、2.31元、3.23元。
• 公司PE估值从91倍降至33倍，具有一定的估值吸引力。

风险提示

• 产品价格下跌风险
• 在建项目不达预期风险
• 安全生产风险
• 主要原材料价格波动风险
• 全球疫情影响风险

市场前景

3C领域

• 智能手机受益于5G技术，市场有望迎来新一轮换机周期。
• 可穿戴设备、智能家电等新兴市场快速增长，带动新型功能涂层材料需求上升。
• 公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户，具备快速研发响应能力。

汽车领域

• 汽车零部件市场持续增长，公司已进入吉利、广汽、上汽通用五菱、法雷奥等核心客户供应链。
• PVD涂料和UV固化涂料在汽车零部件领域具有替代水电镀工艺的潜力，符合环保发展趋势。

技术与研发

• 研发费用率远高于同行：截至2019年底，研发人员达110人，占员工总数的30%。
• “交互式”自主研发模式：公司通过与终端品牌、模厂共同研发，提升产品性能和市场适应性。
• 产品技术优势：在多个核心技术领域，如3D玻璃感光油墨、PVD涂料、UV硅手感涂料等，公司具备领先优势，处于技术生命周期早期。

可比公司与估值

• 可比公司：广信材料（江苏宏泰母公司）、华特气体、金宏气体。
• 行业估值：2020年平均PE为74倍，2021年平均PE为57倍。
• 公司估值：首次覆盖，给予“持有”评级，PE估值逐步下降，显示市场对其成长性的认可。

未来发展方向

• 横向拓展：扩大特种油墨、胶黏剂等产品的市场占有率，构建多类别一体化产品体系。
• 纵向深耕：加大特种树脂研发投入，提升产品技术含量，增强进口替代能力。
• 产能扩张：募投项目完成后，公司产能将显著提升，为业绩增长提供支撑。

总结

松井股份凭借领先的技术实力、丰富的产品线及快速的市场响应能力，已成为国内高端涂层材料行业的领军企业。在3C及汽车零部件等高端消费领域，公司通过持续的研发投入和产能扩张，有望进一步提升市场占有率和盈利能力，同时推动国产化替代进程。公司当前估值合理，具备一定的投资价值，但需关注市场波动及产能释放风险。