20250908-华鑫证券-松井股份-688157.SH-公司事件点评报告_乘用车涂料业务高增_多维布局构建增长新动能_5页_322kb

松井股份（688157.SH）公司事件点评总结

核心内容

松井股份（688157.SH）于2025年9月5日发布2025年半年度业绩报告，并获得华鑫证券“买入”投资评级。公司2025年上半年实现营业总收入3.48亿元，同比增长7.48%，但归母净利润同比下降69.84%至0.12亿元。尽管净利润承压，公司通过多维布局和技术创新，持续拓展市场，推动业绩增长。

主要观点

1. 乘用车涂料业务高增长

• 松井股份在乘用车领域实现营收0.98亿元，同比增长109.6%，占整体营收比重提升至28.15%。
• 该业务的高速增长表明公司成功实现了从高端消费电子向乘用车领域的拓展，成为新的业绩增长点。

2. 盈利能力承压

• 受产品结构与客户结构调整影响，涂料、油墨和胶粘剂三大类产品的毛利率分别下降了8.10、18.92和11.62个百分点。
• 归母净利润大幅下滑，主要由于毛利率下降和期间费用增加。

3. 期间费用上升

• 销售费用率上升0.15个百分点，主要因销售人员薪酬增加。
• 管理费用率上升0.88个百分点，主要因长期资产折旧摊销增加。
• 财务费用率同比上升80.46%，主要受汇兑损失影响。
• 研发费用率上升6.73%，主要用于新产品开发和技术引进。

4. 现金流短期承压

• 经营活动产生的现金流量净额为0.04亿元，较上年同期减少0.21亿元，主要由于支付职工薪酬和各项税金增加。

关键信息

1. 业务布局

• 乘用车领域：实现营收翻倍增长，成为公司新的增长极。
• 油墨业务：同比增长107.15%，UV绝缘油墨因新国标机遇获得新能源客户认可。
• 新兴领域：积极布局固态电池、航空航天、PCB等，其中固态电池用绝缘胶框一体化解决方案已进入下游验证阶段。

2. 技术创新

• 公司持续加大研发投入，聚焦环保工艺和高性能材料开发。
• 引进专业人才强化汽车、树脂等关键领域，新增多项专利，技术护城河不断拓宽。

3. 盈利预测

• 预计2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.56亿元、2.24亿元。
• 当前股价对应PE分别为68.9倍、42.4倍、29.4倍，显示出未来盈利增长潜力。

4. 财务指标

• 营业收入增长率：预计2025年为25.2%，2026年为31.3%，2027年为34.3%。
• 毛利率：预计2025年为47.2%，2026年为49.9%，2027年为51.1%。
• 净利率：预计2025年为10.4%，2026年为12.9%，2027年为13.8%。
• ROE：预计2025年为6.8%，2026年为10.2%，2027年为13.5%，显示盈利能力逐步提升。

风险提示

• 产品价格波动风险：市场供需变化可能导致产品价格波动。
• 下游需求波动风险：乘用车、新能源等领域的市场需求可能受宏观经济和政策影响。
• 新技术和新产品开发风险：技术开发存在不确定性，可能影响市场拓展。
• 客户开拓不及预期风险：新客户拓展可能不及预期，影响业务增长。

投资建议

华鑫证券维持“买入”投资评级，认为松井股份在乘用车涂料、油墨及新兴领域布局，具备长期增长潜力。尽管当前盈利能力承压，但公司通过技术创新和市场多元化，有望在未来实现业绩反转。建议投资者关注其在新能源和高端制造领域的布局进展及盈利能力改善情况。