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湘佳股份（002982.SZ）10年磨一剑，冰鲜禽肉龙头厚积薄发

核心内容

湘佳股份是国内领先的黄羽肉鸡养殖及冰鲜加工企业，拥有全国领先的黄羽肉鸡出栏量和冰鲜禽肉业务规模。公司业务涵盖黄羽肉鸡养殖、屠宰加工及终端零售，形成完整的产业链条。公司通过标准化养殖模式、冰鲜业务布局和渠道拓展，持续提升市场竞争力和盈利能力。随着冰鲜消费逐渐取代活禽，公司未来增长潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 产业链布局完整：公司从种禽养殖延伸至零售端，覆盖了黄羽肉鸡养殖、屠宰加工及销售，具备全产业链优势。
• 冰鲜业务增长迅速：公司自2007年起布局冰鲜业务，2019年冰鲜产品销量达4.34万吨，占公司总营收的62.83%，毛利率高于活禽业务。
• 标准化养殖模式：公司采用“公司+基地+农户”的养殖模式，其中种鸡自养比例高达75%，商品鸡自养比例为30%，并通过“五统一”实现标准化管理。
• 销售渠道优化：公司以商超直营为主，销售渠道不断拓展，未来有望下沉至三四线城市，提高市场份额。
• 未来增长潜力：公司计划扩大养殖规模至1亿羽，提升冰鲜产品销量，同时拓展生猪养殖业务，丰富冷鲜肉类品类。
• 估值略高于行业：公司PE略高于行业平均水平，但因其冰鲜产品对接消费者端，业绩稳定性强，成长性高，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司前身是2003年成立的双佳农牧，2009年开始发展冰鲜业务。
• 控股股东为喻自文、邢卫民，分别持有30.16%的股权。
• 拥有岳阳湘佳、湘佳电商、现代农业等7家全资子公司及3家控股子公司。
• 2019年实现营业收入18.78亿元，归母净利润2.27亿元。

营收与盈利

• 2015年至2019年，公司营业收入年复合增速为16.57%，归母净利润年复合增速为28.21%。
• 冰鲜业务收入占比逐年增加，2019年占比达62.83%，毛利率维持在40%左右。
• 2020-2022年，预计归母净利润分别为2.78亿元、3.24亿元、4.52亿元，EPS分别为2.73元、3.18元、4.44元，PE分别为38.0倍、32.7倍、23.4倍。

冰鲜市场趋势

• 冰鲜禽肉具备安全性高、营养好、口味鲜嫩、保质期长等优势，未来需求增长潜力大。
• 新冠疫情推动冰鲜消费，公司已在全国20个省市布局冰鲜销售，2019年实施生鲜上市城市达66个。
• 公司通过商超直营模式，覆盖永辉超市、盒马鲜生、沃尔玛等大型超市，2019年商超渠道收入占比达85%。

标准化养殖扩张

• 公司计划三年内扩大代养户养殖规模1500万羽，标准化基地自养规模3500万羽，2022年底实现1亿羽养殖规模。
• 公司已建立多个标准化养殖基地，2019年自有养殖场24个，其中种鸡场5个、标准化养殖基地19个。
• 公司2020年首次公开发行股票，募集资金用于扩大冰鲜产品产能，预计新增1200万羽黄羽鸡屠宰产能。

财务与估值

• 2019年公司资产负债率37.5%，2020年降至38.0%，保持良好财务状况。
• 公司PE略高于行业平均水平，但因其冰鲜业务对接消费者端，业绩稳定性强，成长性高，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司毛利率、净利率及ROE均表现良好，2019年ROE达27.5%，2022年预计达30.9%。

风险提示

• 黄羽鸡行业景气度下行。
• 公司养殖产能扩张不及预期。
• 冰鲜产品销售不及预期。

财务摘要

投资建议

公司作为冰鲜禽肉龙头，具备较强的市场竞争力和成长性。随着冰鲜消费趋势的加强及渠道的持续优化，公司有望实现业绩稳步增长。给予“买入”评级。