深度报告-20201117-财信证券-湘佳股份-002982.SZ-深耕黄羽鸡产业链_打造区域冰鲜龙头_25页_2mb

湘佳股份深度分析总结

核心内容

湘佳股份（002982.SZ）是一家深耕黄羽鸡产业链的公司，自2003年成立以来，逐步拓展至种禽繁育、家禽饲养、屠宰加工及销售等全产业链业务，并于2020年4月在深交所上市。公司主要产品包括活禽及冰鲜禽肉，其中冰鲜禽肉业务发展迅速，已成为公司主要盈利来源。公司当前市值为70.2972亿元，流通市值为17.6847亿元，总股本为10188万股，流通股为2563万股。

主要观点

1. 冰鲜业务增长显著：冰鲜禽肉收入占比逐年上升，从2017年的55.94%提升至2020H1的74.47%，成为公司主要利润来源。冰鲜业务毛利率稳定在40%以上，且随着政策推动和消费升级，未来增长空间广阔。

2. 公司具备多重优势：

   • 基地自养：公司逐步从“公司+农户”转向“公司+基地+农户”的养殖模式，提高产品质量和成本控制。
   • 销售渠道广泛：公司已覆盖全国22个省市、2733家门店，商超为主要销售渠道，2017-2019年商超收入占比达85-89%。
   • 冷链配送体系完善：公司拥有覆盖全国的冷链配送网络，保障产品新鲜度，提升市场竞争力。
   • 品牌优势显著：“湘佳”商标被认定为“中国驰名商标”，品牌影响力逐步增强。

3. B端客户拓展：公司已进入徐记海鲜、九芝堂等企业的供应链，未来有望成为冰鲜收入增长的新引擎。

4. 产品品类丰富：公司计划拓展生猪养殖与肉制品加工，同时拟通过收购三尖农牧70%的股份进入蛋禽养殖领域，进一步丰富产品结构。

5. 盈利预测与估值：公司2020-2022年预计归母净利润分别为2.33亿、2.81亿和3.60亿元，对应EPS分别为2.28元、2.76元和3.53元。当前股价对应的PE为30.21倍、25.04倍和19.54倍。采用分部估值法，预计2021年合理市值空间为88-101亿元，对应价格区间为86-99元，维持“推荐”评级。

关键信息

冰鲜禽肉业务

• 冰鲜禽肉是公司重点发展方向，2019年冰鲜收入为11.80亿元，占总营收的62.82%。
• 冰鲜业务毛利率稳定在40%以上，相比活禽业务更具有盈利能力。
• 冷鲜肉具有更高的安全性和营养价值，是未来黄羽鸡产业发展的主流趋势。

活禽业务

• 活禽业务收入占比下降，2020H1活禽业务出现亏损。
• 活禽产品主要面向家庭消费，销售均价较低，毛利率波动较大。
• 公司计划扩大自养规模，提升冰鲜销量，降低对活禽业务的依赖。

市场拓展与渠道建设

• 公司销售网络已覆盖22个省市，2019年门店数量为2733家。
• 未来三年计划设立广东、上海、北京、四川分公司，进一步拓展市场。
• 山东基地的建成将提升北方市场覆盖能力。

竞争优势

• 公司冰鲜市占率较高，业务结构更合理，2019年冰鲜禽肉销量占公司鸡肉总产量的56.99%。
• 相比温氏股份，公司冰鲜业务占比更高，盈利更稳定。

风险提示

• 禽类疫病风险：疫病可能对公司养殖和销售造成影响。
• 鸡肉价格大幅下跌风险：鸡肉价格波动可能影响公司盈利能力。
• 开店不及预期风险：新设门店和渠道拓展可能未达预期。
• 原材料价格上涨风险：饲料、药物等成本上涨可能压缩利润空间。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响公司品牌形象和销售。

财务预测摘要

未来展望

公司未来三年将通过B端客户拓展、产品品类丰富、渠道下沉等方式，推动业绩稳步增长。预计2022年冰鲜及调理品收入将达到25亿元，公司整体市场拓展步伐加快，竞争优势日益明显。