20200616-中泰证券-湘佳股份-002982.SZ-冰鲜黄羽鸡龙头_渠道优势助力高增长_22页_1mb

湘佳股份（002982）食品加工业务总结

核心内容

湘佳股份是一家以黄羽肉鸡养殖和加工为主营业务的公司，专注于冰鲜禽肉产品，是冰鲜黄鸡细分领域的龙头企业。公司通过多年发展，已形成从种禽繁育、家禽饲养、屠宰加工到销售的全产业链经营模式，并在冰鲜业务上取得了显著的市场优势和盈利能力提升。公司通过开拓大型商超渠道和新零售平台，推动冰鲜产品销售全国化，同时积极布局冷链物流和品牌建设，以进一步巩固市场地位。

主要观点

• 冰鲜业务是增长引擎：公司自2007年起探索冰鲜禽肉营销模式，2019年冰鲜产品销量达4.34万吨，占总收入的约60%。冰鲜产品毛利率显著高于活禽，且在2017-2019年期间持续提升。
• 渠道优势显著：公司商超渠道占比约85%，并已进入20多个省市，2019年进入商超门店达2733家，单店收入提升至37.12万元。同时，与盒马鲜生等新零售平台合作，推动销售向全国扩展。
• 盈利持续提升：2015-2019年，公司归母净利润CAGR为28.21%，销售毛利率从25.46%提升至38.03%，销售净利率从8.30%提升至12.21%。
• 募投项目推动产能扩张：公司募集6.46亿元用于扩建年产1250万羽优质鸡的养殖基地及年屠宰3000万羽优质鸡的加工厂，以减少对外购的依赖，提升自养比例。
• 高管激励充分：公司实控人喻自文和邢卫民合计持股45.16%，高管团队大部分拥有股权，激励机制完善，有利于公司长期发展。

关键信息

市场概况

• 2020年6月15日收盘价为110.80元，市值约112.88亿元。
• 公司主要产品包括活禽及鸡鸭肉冰鲜产品，其中冰鲜产品主要为鸡鸭肉分割品，占比约5%。
• 人均鸡肉消费量较低，仅为10公斤，远低于台湾（28公斤）和美国、巴西（超过40公斤），冰鲜产品是消费升级的重要方向。

行业地位

• 黄羽肉鸡行业集中度较低，湘佳股份2018年出栏量为0.42亿羽，占全国黄羽肉鸡出栏量的1.07%。
• 冰鲜产品市场潜力巨大，公司作为龙头，在冰鲜业务发展方面具有先发优势。

业务模式

• 公司以“公司+农户”模式发展养殖，逐步向自养转型，2019年冰鲜产品自养占比达40%。
• 冰鲜产品销售模式为自营和买断，主要依赖商超销售，2019年商超客户贡献约85%的冰鲜收入。
• 冰鲜产品销售费用率较高，约20%，高于传统活禽销售企业，但与速冻食品企业相近。

盈利预测

• 2020-2022年，公司预计收入分别为22.90亿元、28.84亿元、34.91亿元，归母净利润分别为2.90亿元、4.08亿元、5.23亿元。
• EPS分别为2.84元、4.00元、5.13元，对应PE为39倍、28倍、22倍。
• 公司预计未来三年毛利率持续提升，主要得益于冰鲜产品放量及品质提升。

风险提示

• 全球疫情反复及经济放缓可能影响消费需求。
• 禽类疫病风险可能影响产量及成本。
• 产品价格波动较大，受市场供需、疫情、饲料成本等因素影响。

财务指标

估值对比

业务拓展与市场布局

• 公司冰鲜产品销售网络覆盖湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东等20省市。
• 冰鲜产品销售模式包括商超直营、买断及电商渠道，其中商超直营占比最高。
• 公司与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家、中百仓储等大型超市合作，同时拓展盒马鲜生等新零售平台。

未来展望

• 公司计划通过募投项目加速养殖和屠宰产能扩张，减少对外购依赖，提升自养比例。
• 预计未来三年冰鲜产品销量保持30%以上增长，毛利率稳步提升。
• 公司将重点发展品牌推广、渠道拓展及新品研发，以进一步提升市场占有率。

总结

湘佳股份作为冰鲜黄羽鸡产品龙头，凭借其成熟的商超系统营销模式、渠道优势和盈利能力的持续提升，具备较大的增长潜力。公司正加速向全产业链发展，提升自养比例，优化产品结构，并通过拓展新零售渠道和加强品牌建设，推动冰鲜产品全国化布局。在行业消费升级和政策支持下，公司有望持续受益，实现收入和利润的稳步增长，值得投资者关注。