20210316-天风证券-经济数据点评_如何看待1-2月经济数据__13页_1mb

报告摘要

如何看待1-2月经济数据？总结

核心内容

1-2月经济数据表现出“生产强、需求弱”的特征，整体好于预期。工业生产保持强劲增长，消费复苏好于预期，但结构性失衡问题仍需关注。预计一季度经济数据不弱，GDP同比增速可能在20%以上。二季度债市面临经济数据不弱、通胀上行、利率债供给压力等利空，但央行可能不会大幅收紧政策，债市整体看震荡。

主要观点

工业生产强劲：
- 1-2月规模以上工业增加值同比35.1%，两年平均增速8.1%，显著高于去年年底。
- “就地过年”政策有效促进了工业生产，与出口交付加快相吻合。
- 分行业来看，采矿业、制造业、电热水气两年平均增速均高于2019年同期，其中制造业增速提升明显。
- 新能源汽车、载货汽车、工业机器人等细分行业增速超过100%。
需求端表现分化：
- 社会消费品零售总额累计同比33.80%，高于春节期间增速（28.70%），但整体仍低于疫情前水平。
- 限额以上消费复苏明显，部分品类如粮油食品、化妆品、通讯器材等增速接近甚至高于2019年水平。
- 餐饮收入同比显著回升，但整体仍低于疫情前水平。
投资情况：
- 固定资产投资累计同比35.00%，其中房地产投资增速38.30%，基建投资增速34.95%，制造业投资增速37.30%。
- 房地产投资韧性较强，但政策趋严可能导致未来下行压力。
- 基建投资基本平稳，制造业投资恢复相对较慢，部分行业如纺织业、汽车制造业表现不佳。
就业压力回升：
- 2月城镇调查失业率回升至5.5%，高于往年季节性回升幅度。
- 就业压力仍较大，与经济恢复不平衡和劳动力市场错配有关。

关键信息

经济数据解读：
- 两年平均增速作为衡量工具，能有效剔除去年低基数效应，反映真实增长趋势。
- 1-2月经济数据整体好于预期，但结构性失衡问题突出。
政策倾向：
- 政策对PPI关注减弱，对CPI更重视，大宗商品通胀可能不会引发政策简单收紧。
- 重点关注经济恢复的结构性失衡，以及房地产和出口的持续性。
债市展望：
- 二季度债市面临多重利空，但就业压力下央行不会大幅收紧，利率债上行空间有限。
- 债市整体看震荡，今年整体仍以票息思路为主，关键看安全边际。
风险提示：
- 经济走势超预期、疫情反复、货币政策收紧。

数据亮点

工业增加值两年平均增速8.1%，显著高于去年年底7.3%。
房地产开发投资完成额累计同比38.30%，销售、新开工、竣工增速均较高。
社会消费品零售总额环比增速71.91%，高于春节期间。
限额以上社零中，粮油食品、化妆品、通讯器材等品类表现突出。

结构性分析

生产端：工业生产保持高位增长，出口表现强劲。
需求端：消费复苏好于预期，但结构性分化明显。
投资端：房地产投资韧性较强，基建投资平稳，制造业投资偏弱。
就业端：失业率回升，就业压力依然存在。

行业表现

制造业：整体恢复较慢，部分细分行业如电子、专用设备、有色金属冶炼表现较好。
房地产：销售强劲，但新开工和竣工表现偏弱，土地购置面积和成交价款有所降温。
消费：限额以上消费回升明显，但石油制品等品类仍低于疫情前水平。

政策与市场影响

政策对房地产监管趋严，可能影响其未来走势。
出口保持强劲，但持续性需观察。
债市震荡，利率债供给压力与通胀上行对市场形成利空，但央行不会大幅收紧。
今年整体仍以票息策略为主，关注安全边际。

总结

1-2月经济数据整体好于预期，工业生产强劲，消费复苏好于春节期间，但结构性失衡问题依然存在。房地产投资韧性较强，但政策收紧可能带来下行压力。出口保持强劲，但持续性有待观察。一季度经济数据预计不弱，GDP增速可能在20%以上。二季度债市面临多重利空，但央行不会大幅收紧政策，整体看震荡。政策更关注CPI和就业问题，对PPI态度相对温和。

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