经济数据点评：如何看待1_2月经济数据？-20210316-天风证券-13页_1mb

报告摘要

如何看待1-2月经济数据？总结与分析

核心内容

1-2月经济数据呈现出“生产强、需求弱”的特征，整体表现好于预期。工业生产保持强劲，消费回升不及预期，房地产和基建维持韧性，但制造业复苏相对缓慢。一季度经济数据预计不弱，GDP同比增速初步测算在 $20%$ 以上。二季度债市面临经济数据不弱、通胀上行、利率债供给压力等利空因素，但央行在就业压力下不会大幅收紧政策，债市继续看震荡。

主要观点

工业生产强劲：
受“就地过年”和疫情防控影响，1-2月工业增加值同比 $35.1%$，两年平均增速 $8.1%$，非季调环比 $52.2%$，显著高于往年水平。
采矿业、制造业、电热水气两年平均增速分别达 $4.8%$、$8.4%$、$5.5%$，均高于2019年同期水平。
新能源汽车、工业机器人、微型计算机设备等细分行业同比增速超过 $100%$，两年平均增速超过 $10%$。
消费回升好于预期：
社会消费品零售总额累计同比 $33.80%$，环比 $71.91%$，复合增速 $3.2%$。
商品零售和餐饮收入环比增速均显著回升，但仍未恢复至疫情前水平。
限额以上消费中，粮油食品、日用品、化妆品、通讯器材等类别表现较好，增速接近或高于2019年水平。
“就地过年”对消费存在压制，但社零增速仍高于春节期间。
投资情况：
固定资产投资累计同比 $35.00%$，其中房地产投资累计同比 $38.30%$，两年平均增速 $7.59%$，基建投资两年平均增速 $-0.65%$，制造业投资两年平均增速 $-3.02%$。
房地产销售和竣工表现较强，但新开工和土地购置有所降温。
制造业投资恢复较慢，部分行业如纺织、汽车、通用设备制造业增速下降，而电子、专用设备制造、有色等行业表现较好。
就业压力回升：
城镇调查失业率回升至 $5.5%$，高于往年季节性回升幅度。
就业压力仍较大，政策关注经济恢复的结构性失衡问题。
政策倾向：
政策有淡化PPI、强调CPI的倾向，大宗商品通胀可能不会引发政策简单收紧。
房地产监管趋严，未来存在下行压力，出口持续性有待观察。

关键信息

经济数据解读：
1-2月数据整体好于预期，但需关注低基数效应。统计局采用两年平均增速（几何平均）来衡量经济趋势，该方法能更准确反映实际增长情况。
出口与消费：
出口保持强劲，1-2月累计同比 $60.60%$，与“就地过年”带来的交付加快相吻合。
消费回升好于预期，但社零增速仍低于疫情前水平，且“就地过年”对消费存在压制。
房地产市场：
房地产投资韧性较强，销售和竣工表现较好，但新开工和土地购置有所降温，预计下半年面临回落风险。
制造业投资：
制造业投资恢复较慢，部分行业如纺织、汽车、通用设备制造业增速下降，但电子、专用设备制造等行业表现较好。
债市展望：
二季度债市面临经济数据不弱、通胀上行、利率债供给压力等利空，但央行在就业压力下不会大幅收紧政策，短端利率中枢稳定则长端上行空间有限，债市继续看震荡。
风险提示：
经济走势超预期、疫情再度反复、货币政策收紧。

结构分析

部分	内容概要
两年平均增速	用于剔除基数效应，反映经济趋势，与实际增速走势一致。
工业生产	“就地过年”推动工业生产加快，出口交付显著提升。
投资	房地产有韧性，基建平稳，制造业回升偏慢。
消费	社零增速高于春节，但整体仍低于疫情前水平，分化明显。
就业	失业率回升，但幅度高于往年，结构性失衡问题仍存。
政策与债市	政策倾向淡化PPI、强调CPI，债市震荡为主，关注安全边际。

总结与展望

1-2月经济数据整体好于预期，生产端表现强劲，但需求端相对疲软。
一季度经济数据预计不弱，GDP同比增速有望在 $20%$ 以上。
二季度债市面临多重利空，但就业压力限制政策收紧空间，债市震荡为主。
房地产投资未来存在下行压力，制造业复苏缓慢，出口持续性需观察。
政策仍以稳定就业和经济结构为重心，不倾向于简单收紧货币政策。

参考资料

图表目录：
- 图1：1-2月经济数据与平均增速
- 图2：工业增加值平均增速
- 图3：社零平均增速
- 图4：固定资产投资平均增速
- 图5：基建投资环比增速
- 图6：房地产投资环比增速
- 图7：制造业投资环比增速
- 图8：工业增加值季调环比
- 图9：工业增加值非季调环比
- 图10：各行业工业增加值平均增速
- 图11：基建环比增速
- 图12：房地产投资环比增速
- 图13：制造业投资环比增速
- 图14：固定资产投资平均增速
- 图15：商品房销售面积环比增速
- 图16：新开工面积环比增速
- 图17：竣工面积环比增速
- 图18：土地购置面积环比增速
- 图19：制造业投资分行业增速
- 图20：工业中长期贷款余额和制造业投资增速
- 图21：中小企业行业分布
- 图22：社零好于春节期间
- 图23：社零平均增速
- 图24：限额以上社零平均增速
- 图25：限额以上粮油食品环比增速
- 图26：限额以上纺织服装环比增速
- 图27：限额以上化妆品环比增速
- 图28：限额以上金银珠宝环比增速
- 图29：限额以上日用品环比增速
- 图30：限额以上家具环比增速
- 图31：限额以上汽车环比增速
- 图32：限额以上石油制品环比增速
- 图33：城镇调查失业率季节性
- 图34：城镇调查失业率目标 |