20210316-安信证券-1-2月经济数据点评_供应扩张推动经济恢复_8页_647kb

1-2月经济数据点评总结

核心内容

2021年1-2月中国经济数据呈现出供应端快速扩张与需求端相对疲软的结构性特征。工业生产活动显著增强，而消费和投资表现偏弱，但整体经济复苏趋势仍在延续。

主要观点

• 供应扩张推动经济恢复：
  工业生产活动显著增强，规模以上工业增加值同比增速达35.1%，两年复合增速为8.1%，创2015年以来新高。这表明供应端的快速扩张是当前经济复苏的主要驱动力。
  分项数据显示，部分行业如有色金属、计算机通信设备制造表现强劲，而医药、运输设备制造等则相对偏弱。PPI环比增速小幅回落，显示价格压力有所缓解，但工业品价格仍处于高位震荡状态。
  供应端的扩张可能受到前期价格大幅上涨的刺激，历史上这一模式在供给侧改革期间较为常见。预计未来一个季度工业增速仍有望保持高位。

• 投资活动普遍走弱：
  固定资产投资同比增速为35%，但两年平均增速仅为1.7%，较去年12月下降9.6个百分点。制造业投资的短期下滑是主要拖累因素。
  制造业投资同比增速为37.3%，两年平均增速为-3.4%，较去年12月大幅下降13.6个百分点。中下游行业如汽车制造、通用设备制造表现较弱，而食品、电子设备制造则涨幅居前。
  尽管短期扰动因素如疫情反复和投资数据质量影响了制造业投资表现，但企业中长期贷款放量和出口数据强劲表明投资需求仍存在。
  房地产投资同比增速为38.3%，两年平均增速为7.6%，小幅下滑。新开工面积增速显著下降，显示房地产市场补库存进程结束，未来房地产投资可能面临趋势性下行压力。

• 消费的恢复将延续：
  社会消费品零售总额名义增长33.8%，两年平均增速为3.2%，较去年12月略有下滑。限额以下企业消费回落幅度更大，三四线城市消费表现弱于往年。
  尽管消费活动“填坑”进度较慢，但实物消费增速尚未恢复至疫情前水平，未来仍有较大的复苏空间。消费恢复将主要依赖于下半年边际消费倾向的提升以及劳动力工资增速的持续上升。

关键信息

• 工业生产：

  • 同比增速35.1%，两年复合增速8.1%
  • PPI环比增速小幅回落，南华工业品指数涨幅放缓
  • 供应扩张主导经济复苏，未来工业增速有望维持高位

• 固定资产投资：

  • 同比增速35%，两年平均增速1.7%
  • 制造业投资同比增速37.3%，两年平均增速-3.4%
  • 基建投资同比增速35%，两年平均增速-0.65%
  • 制造业投资短期下滑，但中长期贷款放量表明投资需求不弱

• 房地产投资：

  • 同比增速38.3%，两年平均增速7.6%
  • 新开工面积增速大幅下滑，显示补库存结束
  • 未来房地产投资可能面临趋势性下行压力

• 消费恢复：

  • 社会消费品零售总额名义增长33.8%，两年平均增速3.2%
  • 限额以下消费回落幅度更大，三四线城市消费弱于往年
  • 消费复苏仍有空间，未来将依赖下半年边际消费倾向提升和工资增长

风险提示

1. 疫情发展超预期
2. 地缘政治风险

分析师简介

袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年7月加入安信证券研究中心。

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