20220315-国信证券-口子窖-603589.SH-总体经营稳健_产品升级可期_5页_150kb
报告摘要
口子窖 (603589. SH) 详细总结
核心内容
口子窖作为徽酒行业的重要企业之一，2021年整体经营表现稳健，实现营业总收入50.29亿元（同比增长25.37%），归母净利润17.27亿元（同比增长35.37%），扣非归母净利润14.84亿元（同比增长19.45%）。公司业绩增长主要得益于高档产品销售收入的提升。
主要观点
- 2021Q4表现：公司Q4收入增速有所放缓，但净利润增长显著，主要因非经常性损益（如土地处置收益）的贡献。费用投放增加导致扣非净利润短期下滑。
- 2022年开局：公司2022年春节销售表现良好，回款顺利，动销强劲，市场消费信心较强，预计一季度业绩稳健增长。
- 营销改革：公司持续推进营销改革，优化产品结构，提升中高端产品占比，尤其是口子10年和兼香518表现突出，成为新的增长点。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为营销改革红利将推动业绩持续增长，未来三年公司有望实现业绩稳步提升。
关键信息
财务预测（2021-2023年）
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 50.3 | 61.0 | 71.3 |
| 归母净利润（亿元） | 17.3 | 20.7 | 24.6 |
| 摊薄EPS（元） | 2.88 | 3.44 | 4.10 |
| PE（倍） | 23 | 19 | 16 |
财务指标分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 75% | 75% | 78% | 77% | 77% |
| EBIT Margin | 47% | 40% | 43% | 43% | 44% |
| EBITDA Margin | 49% | 44% | 47% | 46% | 47% |
| 净利润增长率 | 12% | -26% | 35% | 20% | 19% |
| 资产负债率 | 26% | 26% | 27% | 29% | 29% |
| ROIC | 31% | 24% | 29% | 37% | 41% |
| ROE | 25% | 18% | 21% | 23% | 24% |
可比公司估值对比
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2021E PE | 2022E PE | 2023E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600519. SH | 贵州茅台 | 买入 | 1,700.0 | 21,355.4 | 41.1 | 34.9 | 30.2 |
| 000858. SZ | 五粮液 | 买入 | 166.3 | 6,453.9 | 27.6 | 22.7 | 19.3 |
| 000568. SZ | 泸州老窖 | 买入 | 195.0 | 2,869.4 | 36.9 | 29.2 | 23.4 |
| 600809. SH | 山西汾酒 | 买入 | 268.0 | 3,269.9 | 60.5 | 42.7 | 32.7 |
| 000596. SZ | 古井贡酒 | 买入 | 186.5 | 985.8 | 43.0 | 32.6 | 26.0 |
| 603589. SH | 口子窖 | 买入 | 65.8 | 394.7 | 22.9 | 19.1 | 16.1 |
风险提示
- 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响白酒消费。
- 疫情反复风险：疫情对消费场景的冲击可能影响销售表现。
- 产品结构升级不及预期风险：若产品升级未能有效带动高端市场增长，可能影响长期盈利能力。
分析师声明
分析师陈青青和李依琳基于合规渠道的数据，独立分析得出结论，投资建议不受第三方影响。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
投资评级说明
| 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数20%以上 |
| 行业投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数10%以上 |
结论
口子窖凭借深厚的市场基础和品牌影响力，持续受益于安徽省内消费升级趋势，通过产品结构优化和营销改革，推动业绩稳步增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。
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