20250508-国盛证券-维力医疗-603309.SH-业绩稳健增长_去库存结束+本土化布局驱动外销快速增长_3页_770kb

维力医疗（603309SH）2024年度及2025年第一季度业绩表现出显著增长态势。2024年公司实现营业收入1509亿元，同比增长876%；归母净利润219亿元，同比增幅达1398%；扣非后归母净利润210亿元，同比增长1694%。分季度看，2024Q4营收449亿元（同比+932%），归母净利润53亿元（同比+844%），扣非后归母净利润50亿元（同比+518%）。2025Q1营收348亿元（同比+1260%），归母净利润59亿元（同比+1725%），扣非后归母净利润57亿元（同比+2049%）。

核心观点：2024年国内市场因行业整顿、集采等政策短期承压，内销收入683亿元（同比-539%），但受益于新品进院及肇庆自动化基地建设，内销业务有望改善。海外市场在去库存影响消除后恢复高速增长，外销收入797亿元（同比+2374%），大客户业务收入同比增长超30%，美洲、欧洲、东南亚、日本、中东、非洲等地区均实现较快增长。公司加速海外本土化布局，2024年启动墨西哥基地建设，并计划2025年在东南亚布局第二基地，强化全球服务能力。同时，通过海外市场准入工作，公司在欧盟、美国、德国、加拿大、沙特等地区获得9/1/54/8/2款产品注册，拓展海外业务根基。

各业务板块表现：护理板块收入173亿元（同比+2789%），毛利率28.17%（同比-0.07pp），海外大客户需求恢复推动业绩增长；泌尿外科收入216亿元（同比+622%），清石鞘海外放量带动外销增长65亿元（同比+150%）；麻醉板块收入477亿元（同比+202%），毛利率56.78%（同比+0.37pp），增速放缓受行业整顿影响；导尿板块收入438亿元（同比+1466%），毛利率29.03%（同比-0.24pp）；呼吸板块收入84亿元（同比-432%），毛利率33.32%（同比-4.99pp），降幅主要由呼吸道疾病发病率下降导致；血液透析板块收入76亿元（同比+1049%），毛利率28.60%（同比-0.91pp），血透管路借力集采实现收入增长10%。

盈利能力方面，2024年公司毛利率44.53%（同比-13.6pp），但期间费用率显著改善：销售费用率10.48%（同比-0.93pp），管理费用率8.61%（同比-1.02pp），研发投入率7.36%（同比+0.52pp）。预计2025-2027年公司营收分别为1751、2052、2414亿元（年增160%、172%、177%），归母净利润分别为264、318、383亿元（年增201%、207%、206%）。估值方面，2024年P/E为157倍，P/B为18倍，预计2025年P/E降至131倍，P/B为17倍。

投资建议：维持“买入”评级，认为公司海外市场拓展及降本增效策略将推动业绩持续增长。风险提示包括海外销售波动、政策变化及研发不确定性。