深度报告-20220713-国盛证券-维力医疗-603309.SH-国内医用导管领军者_精耕细作步入新的成长期_24页_1mb

维力医疗（603309.SH）总结

核心内容概述

维力医疗是国内医用导管领域的领军企业，专注于麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域的导管产品研发、生产和销售。公司产品覆盖全球90多个国家和地区，国内有效覆盖所有省区，进入医院4000余家，其中三甲医院超过1000家。凭借产品创新与营销改革，公司正迈入新的成长期。

主要观点

1. 产品覆盖广泛，全球布局

   • 公司产品线丰富，覆盖麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等主要医疗领域。
   • 已获得300多个医疗器械注册证，包括美国FDA、CE、加拿大、日本、德国等。
   • 国内市场占有率高，且产品已逐步具备与国外主要竞争对手竞争的能力。

2. 内销快速增长，驱动公司发展

   • 2020年起，公司开始整合国内市场销售渠道与销售人员，2021年实现国内营销分线销售，推动产品更贴近临床需求。
   • 2021年内销占比明显超过外销，为未来增长奠定基础。
   • 公司持续加大研发投入，推出多个创新产品，如可视双腔支气管插管、负压清石鞘等，受到临床专家广泛认可，提升了品牌影响力与终端销售。

3. 海外业务稳步突破

   • 利用技术产能优势，与海外核心大客户签订多个定制化项目，包括OEM与ODM产品。
   • 北美地区大客户订单逆势上涨，海外业务有望持续增长。

4. 股权激励增强员工凝聚力

   • 2021年启动第一期股权激励计划，向核心员工授予限制性股票，激励对象包括董事、高级管理人员及核心骨干员工。
   • 设定明确的业绩考核目标，显示公司对未来发展的信心。

5. 盈利预测与评级

   • 预计2022-2024年归母净利润分别为1.57亿元、2.06亿元、2.69亿元，同比增长分别为47.5%、31.7%、30.6%。
   • 对应PE分别为29x、22x、17x，公司首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品创新

• 2021年推出5个新产品：一次性使用可视喉罩、呼气末二氧化碳气体导管、一次性使用喷射鼻咽通气道、一次性使用超滑乳胶导尿管、一次性使用亲水涂层乳胶导尿管套件。
• BIP导尿管：独家代理，国内三类证延续获批，提升导尿领域竞争优势。
• 在研管线丰富，包括一次性使用合金涂层中心静脉导管套件、一次性使用合金涂层输尿管支架套装等，未来有望转化为新业务。

营销改革

• 2020年启动营销改革，整合销售渠道和销售人员，实现国内分线销售。
• 销售人员大幅增加，从2019年底的211人增至2021年底的355人，销售费用率提升至12.8%。
• 学术推广深入终端市场，2021年开展692场学术活动，推动产品进院及销售增长。

海外发展

• 深度绑定核心大客户，开展多个非标定制项目，如硅胶防护面罩、鼻头配件、硅胶导尿管等。
• 海外业务受疫情影响，但通过技术与定制化项目，实现逆势增长，北美市场订单增加。

财务表现

财务指标变化

• 毛利率：从2020年的43.8%稳步提升至2022E的44.2%，预计2023E和2024E将进一步提升至45.6%和46.7%。
• 净利率：从2020年的13.5%降至2021年的9.5%，但预计2022E恢复至11.2%，并逐步提升。
• ROE：从2020年的14.0%降至2021年的7.2%，预计2022E恢复至9.1%，并持续增长至13.3%。
• 资产负债率：从2020年的23.2%小幅上升至2021年的25.4%，但2022E预计下降至22.2%。

风险提示

• 海外销售风险：海外市场受政策、汇率等因素影响较大。
• 医疗政策调整风险：国内医疗政策变化可能影响产品销售。
• 产品研发不及预期风险：新产品研发进展可能影响公司业绩。
• 疫情带来的经营风险：疫情可能对销售和生产造成一定影响。

结论

维力医疗作为国内医用导管领军企业，凭借丰富的产品线、全球市场布局、持续的研发创新和营销改革，正在步入新的成长期。公司内销持续发力，海外业务稳步突破，股权激励提升员工凝聚力，未来三年预计实现30%左右的复合增速，值得投资者关注。