7月固定收益月报：广谱利率下行利好8月债市-240805-西部证券-25页_987kb

广谱利率下行利好8月债市总结

核心内容

8月债市整体呈现利好趋势，广谱利率下行推动收益率继续走低，长端利率不断突破前低，市场情绪持续回升。核心结论如下：

• 7月债市走势：债市先调整再横盘，最后不断突破前低，中短端表现强势，曲线走陡。
• 8月债市展望：利率仍有下行空间，但速度或放缓，10Y国债或在2.05%-2.15%区间震荡，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡，久期策略仍占优。
• 利多因素：海外方面，美联储降息预期升温，中美利差收窄，人民币升值；国内方面，央行宽松周期开启，降息降准可期，机构加快配置。
• 利空因素：政策预期、供给和季节性因素可能带来一定压力，但影响有限。
• 风险提示：经济复苏预期差、政策力度不及预期、发债节奏超预期、监管政策超预期、风险偏好变化、美联储宽松时点低于预期。

主要观点

1. 7月债市回顾

• 走势：债市延续涨势，中短端表现强势，曲线走陡。10Y国债利率从2.28%下行至2.19%。
• 资金面：整体宽松，央行持续投放流动性，隔夜和7天回购利率均下行。
• 债市情绪：情绪指数回升，基金久期创年内新高，市场情绪向好。
• 债券供给：利率债净融资额小幅回落，但强于去年同期，其中政金债净融资上升。

2. 海外债市影响

• 美国经济数据：7月ISM制造业指数不及预期，就业放缓，失业率上升，美联储9月降息预期升温。
• 美债表现：2Y美债利率下行42BP至4.29%，10Y美债利率下行27BP至4.09%，美债、欧债上涨。
• 中美利差：10Y国债收益率利差收窄至201BP，人民币升值缓解货币政策外部压力。

3. 大类资产表现

• 表现排序：生猪 > 沪金 > 中债 > 中证1000 > 沪深300 > 美元 > 可转债 > 沪铜 > 螺纹钢 > 原油。
• 债市相对优势：中债表现优于权益市场和大宗商品。

4. 8月债市展望

• 利率预期：利率或仍有下行空间，但速度可能放缓。
• 配置建议：继续推荐10Y利率债配置，关注30-10Y利差收窄的交易性机会。
• 政策预期：增量政策可能为结构性，强刺激概率不大，但央行宽松政策可期。
• 供给影响：8月政府债供给环比回升，但央行可能通过降准、OMO对冲，需关注供给节奏。

关键信息

7月债市走势分析

• 第一周：10Y国债利率上行7BP至2.28%，市场情绪受央行操作影响波动。
• 第二周：10Y国债利率下行1BP至2.26%，市场情绪逐步修复。
• 第三周：10Y国债利率窄幅震荡，收于2.26%，市场对政策预期博弈。
• 第四周：央行超预期降息，10Y国债利率大幅下行7BP至2.19%，市场情绪高涨。

7月资金面情况

• 央行操作：7月央行净投放8096.6亿元，逆回购和MLF操作保持宽松。
• 利率变化：R001月均值环比下行7BP至1.81%，R007月均值环比下行10BP至1.89%。
• 存单利率：3M存单发行利率震荡下行，月末下行至1.40%。

7月经济数据表现

• 制造业PMI：连续3个月处于收缩区间，财新PMI首次低于荣枯线。
• 地产数据：30城商品房成交面积月均值环比转负，但同比降幅缩小。
• 出口数据：同比增幅扩大，但生产边际走弱。
• 工业数据：钢材产量回落，部分行业开工率环比上升，但幅度有限。

8月政策动向

• 保险产品定价机制：9月1日起，普通型保险产品预定利率上限为2.5%；10月1日起，分红型保险产品预定利率上限为2.0%；万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%。
• 政府债券发行：8月政府债计划发行3148亿元，政金债计划发行690亿元。
• 宏观政策：二十届三中全会强调实现全年经济社会发展目标，政策力度可能结构性、相机抉择，强刺激概率不大。

8月经济数据预测

• PMI：预计7月经济数据可能继续偏弱，需关注后续政策落实。
• 地产修复：地产销量回落，需关注政策对市场情绪的支撑。
• 出口与生产：出口同比增幅扩大，但生产边际走弱，需关注政策对内需的刺激。

8月债市关注重点

风险提示

• 经济复苏预期差：若经济复苏不及预期，可能对债市形成压力。
• 政策力度不及预期：若政策力度不及预期，可能抑制债市走势。
• 发债节奏超预期：若政府债供给超预期，可能推高利率。
• 监管政策超预期：若监管政策超预期，可能影响市场情绪。
• 风险偏好变化：若风险偏好回升，可能对债市形成压力。
• 美联储宽松时点低于预期：若美联储宽松时点低于预期，可能影响债市走势。

图表支持

• 图1：广谱利率下行趋势延续。
• 图2：政府债净发行节奏及预测。
• 图3：年内利率低点往往发生在8月。
• 图4：每月公开市场投放规模。
• 图5：隔夜回购利率走势。
• 图6：七天回购利率走势。
• 图7：存单发行利率和FR007-1Y互换利率走势。
• 图8：半年国股银票转贴现利率走势。
• 图9：债市情绪指数与国债利率走势。
• 图10：30Y国债换手率与国债利率。
• 图11：十年利率债活跃券换手率与国债利率。
• 图12：银行间债市杠杆率。
• 图13：交易所债市杠杆率。
• 图14：中长期纯债型基金中位数与久期分歧度。
• 图15：中长期利率债基中位数与久期分歧度。
• 图16：利率债净融资额走势。
• 图17：同业存单发行利率与净融资额走势。
• 图18：中美10Y国债收益率利差。
• 图19：大类资产涨跌幅。

结论

8月债市在广谱利率下行的背景下，整体利多因素占优，但需关注政策预期、供给节奏及季节性因素对利率下行速度的影响。建议投资者关注10Y国债的配置机会及30-10Y利差收窄的交易性机会，同时留意央行宽松政策及政府债发行节奏，以把握市场机遇。