固定收益专题报告：信用利差进阶指南-240805-中泰证券-13页_756kb

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信用利差计算方法研究总结

信用利差的计算通常有两种方法：

1. 使用既有的大类收益率曲线与国开债作差，缺陷在于对细分类别刻画不足，无法满足特定需求；
2. 通过聚类样本券的信用利差平均数或中位数分析，但会因样本变动造成误判。

新算法基于细分聚类构建收益率曲线，解决上述问题。其主要特点包括：

• 优势：实现任意期限下信用利差的精确计算，适用于不同聚类（如区域、行业、主体等）；
• 可靠性验证：构造的收益率曲线与中债曲线误差在±1bp以内，尤其样本量大、隐含评级高的情况下表现最优。

构造原理：

1. 样本券选择：仅采用公募非永续无担保债券；
2. 估值方法：采用不行权期限估值，以增加长期限样本并提升曲线上下期限的连续性；
3. 四重约束：要求收益率曲线向上、升序列最大、斜率不超过15，并固定样本点以减少波动。

仍存局限：

• 收益率曲线无法覆盖所有样本点，存在信息缺失；
• 若样本券估值不可靠，则无法反映真实成交价格；
• 可引入成交价或余额加权算法弥补，但两种方法均有缺点。

结论：

权衡各种方法利弊，建议结合多种算法，以互补提高市场敏感度。