20160121-财通证券-固定收益年报_波段操作或是最优策略_19页_1mb

固定收益年报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年中国债市所处的宏观经济环境，指出中国经济正在从以出口和投资为主导的增长模式向消费型经济转型。这一转变将导致经济增速放缓、通胀水平下降以及利率中枢下移。同时，报告预测了2016年债市将面临汇率贬值、货币政策低于预期和债券供给增加等多重扰动因素，认为波段操作、增强票息收入和适度杠杆将是较好的投资策略。

主要观点

1. 经济增长方式转变

• 出口导向型经济：通过满足他国需求提升本国经济，但高增长期结束，经济增长中枢将下降约3%-4%。
• 投资导向型经济：虽然短期内能拉动经济增长，但难以持续，容易引发高杠杆和高利率问题。
• 消费导向型经济：将成为长期发展趋势，表现为中低速、平稳增长，低通胀、低利率环境。

2. 2016年宏观经济预期

• GDP增速：预计全年GDP增速缓慢下行至6.60%。
• 通胀水平：CPI中枢在“1”时代，不排除个别月份进入“0”时代；PPI持续通缩。
• 利率趋势：利率中枢下移，但全年利率走势将呈现震荡，不具备趋势性反弹基础。
• 汇率走势：人民币将延续贬值趋势，预计贬值至6.8-7.0，但突破7.0概率较低。

3. 债券市场环境

• 利率债发行：预计全年利率债发行量达10.82万亿，三季度压力最大。
• 信用债发行：预计全年信用债发行量达4.75万亿，呈现“井喷”态势。
• 债券供给影响：供给因素虽不改变债市牛熊趋势，但会对短期走势造成扰动。

关键信息

一、增长方式切换，进入低利率期

• 出口与经济增长：出口高增期结束，经济增长中枢下降。
• 投资与经济拉动：投资对经济拉动效果显著，但难以持续，且会带来高杠杆和高利率。
• 消费型经济体特征：
  • 经济增速中低速且平稳；
  • 通胀水平较低，工业品价格弱于消费品；
  • 利率中枢下移。

二、利率下行趋势的扰动

• 汇率贬值影响：人民币贬值将引发资金面紧张，可能造成利率阶段性上行。
• 货币政策变化：
  • 存贷款基准利率下调概率较小；
  • 政策利率（如SLF、MLF、PSL）可能下调；
  • 降准不会完全对冲资本外流，使用将更加谨慎。
• 债券供给压力：
  • 利率债和信用债发行量均将增加；
  • 供给担忧可能引发市场调整，尤其在3月和三季度。

三、投资策略建议

• 波段操作：由于全年利率走势震荡，建议采取波段操作策略，把握市场波动带来的机会。
• 增强票息收入：
  • 关注低评级债券中的错杀机会；
  • 选择流动性溢价较高的私募品种。
• 适度杠杆：在货币市场利率相对平稳的背景下，套息操作仍能获得稳定收益，可适度加杠杆。

市场展望

• 债市环境：2016年债市整体仍处于较好的环境，但需警惕阶段性调整。
• 外部因素：美联储加息周期开启、中美利差收窄、人民币国际化进程加快，均可能对汇率和利率产生影响。
• 政策因素：货币政策将更加审慎，利率传导机制逐步形成，降准操作将更加有限。
• 内部因素：债券供给增加，尤其是地方政府置换债和专项建设债，可能带来短期市场压力。

风险提示

• 汇率波动：人民币贬值将带来资金面紧张和市场情绪波动，可能引发利率阶段性上行。
• 货币政策不确定性：宽松预期可能落空或滞后，将导致市场调整。
• 债券供给冲击：3月和三季度可能成为市场调整的关键时点。

附：分析师信息

• 分析师：金攒

• SAC编号：S0160511030004

• 联系方式：0571-87620727 / jiny@ctsec.com

• 联系人：洪清源

• 联系方式：0571-87620710 / hongqy@ctsec.com

相关研究报告

• 2015年01月05日宏观经济年报：经济破旧立新，投资大浪淘金。

总结

2016年，中国债市将处于利率中枢下移但走势震荡的环境中。经济增长方式正从出口和投资向消费转型，带来中低速、平稳增长、低通胀和低利率的特征。人民币汇率将延续贬值趋势，但贬值幅度有限；货币政策将更加审慎，降准操作有限；债券供给增加，可能引发短期市场波动。因此，波段操作、增强票息和适度杠杆将成为2016年债市投资的主流策略。