【债券月报】8月信用债策略月报：关注供需结构的变化，调整可逢高配置-240805-华创证券-35页_2mb

市场概览

• 宏观背景： 7月货币政策改革加速推进，货币宽松落地推升债市表现；三中全
  会强调防风险，预计化债政策加码，信用债收益率下行明显，多数品种创新低。
• 一级市场： 信用债净融资同比、环比双升，尤其产业债表现强劲；城投净融
  资同比大幅减少，但5年及以上期限发行占比创新高。
• 二级市场： 城投债占比表现最好，拉久期增厚收益；交易所间波动性加剧，避险情绪升温。

供需新动向

• 供给端： 城投债高票息供给受限，信用利差极低，供需矛盾或短暂缓和。
• 需求端： 理财规模降、基金情绪降温，基金等被动新增对信用债需求减弱。

板块重点：结构化超额收益

• 城投债： 逢高配置低估值区域，挖掘天津等政策利好区域套利；主攻
  3Y+品种和弱资质主体。
• 地产债： 地产宽松支撑已有体现，优选 1～2 年期 AA+️ 及以上央国企债；攻守平衡。
• 煤炭债： 拉久期+下沉 AA-↑ 短端 + 关注永续溢价机会。
• 钢铁债： 关注 2Y 评级偏低+A+型债修复机会，高位等级配置性价比偏低。
• 银行债： “短久期信用挖掘+长 End 投资品交易”策略有效。
• ABS： 品种性价比较高，优选 1～2 年期 AAA/AA+ 品种进行配置。

现实困境与应对

• 政策执行不及预期： 城投化解、“化债新政”落地力度未知。
• 超预期风险事件： 地方债务风险释放频率最高，信用AA+收益率受压。
• 数据偏差： 报告中数据分析可能受原始统计口径影响。

报告总结市场从 "资产荒" 向 "类资产荒" 转型，强调在结构性行情中把握节奏和区域分化，提示投资者在信用利差压缩后需拉长久期逢高配置短久期品种，及利用政策红利区域寻找套利机会。