量化专题报告：可转债的赎回概率调整定价模型-20240208-国盛证券-32页_1mb

投资内容简报

可转债赎回概率调整定价模型 (CCBA模型) 概述

报告介绍了一种新型可转债定价模型 CCBA，基于传统 CCB 模型进行调整，以纳入赎回意愿的差异。该模型通过建模赎回保护期的概率分布，客观捕获发行人的赎回行为，提升转债定价的准确性和稳定性。主要用于转债相对选债和绝对定价，以及投资策略优化。

核心方法

• 模型构建：CCBA 模型扩展了 CCB 模型的赎回保护期概率分布，利用历史公告数据和 Logistic 回归分析，生成扭转意愿期限结构。模型涵盖四种转债状态：转股前期、无公告期、脱公告不赎回期和继续不赎回期，逐层调整定价。
• 优势总结：
  • 相较 CCB 模型：CCBA 在相对定价（例如选债策略更不易偏爱高意愿券如金融类转债）和绝对定价（历史估值中枢更稳，择时效果更好）上表现更优。
  • 相较蒙特卡洛模拟：CCBA 算法效率更高，避免频繁路径再模拟，聚焦赎回意愿建模。
• 应用实例：
  • 平衡转债增强策略：使用 CCBA 定价偏离因子（真实价格/模型定价-1），能实现高超额收益，2020-2024年年化106%，信息比率高达260，波动仅为88%，回撤53%。
  • 转债与国债择时策略：结合转债YTM差值和CCBA偏离度，构建超配-观望策略，从2008年起年化收益926%，显著超越基准。
• 风险提示：模型依赖历史数据，外在环境变化可能导致失效。建议投资者监控市场动态。

关键结论

CCBA 模型有效捕捉转债回收意愿变化，应用于具体策略可大幅提升收益稳定性和择时准确性。当前转债市场估值低位（CCBA定价偏离度中枢稳定），适合增持转债资产，择时策略表现优异，但须注意信用和市场风险。