可转债研究：应对下修不到位与超预期赎回的干扰-20230716-兴业证券-20页_1mb

可转债市场分析总结

核心内容

本文主要分析了近期可转债市场中下修不到位与超预期赎回现象，并对市场策略、组合推荐及市场数据进行了总结。

主要观点

1. 下修不到位的探讨

• 下修失败案例：如健帆转债、利元转债、华宏转债、顺博转债等，均出现下修未到位的情况，导致转债价格大幅调整。
• 下修失败原因：
  • 大股东是否持有并不决定下修成功与否；
  • 稀释率高低也无法决定下修是否成功；
  • 市场具备良好的预判能力，下修不到位的品种往往在下修期间出现下跌；
  • 下修不到位的品种超跌风险较大，博弈失败后损失较大。
• 下修成功的案例：如永安转债、新星转债、铁汉转债、强联转债等，其转债价格在下修期间有所上涨，反映市场对下修的积极预期。

2. 超预期赎回的担忧

• 高位转债：近期出现赎回预期担忧，如英联转债、恩捷转债等，其平价跌至150元附近，且到期时间在2-3年之间，面临较大的赎回压力。
• 赎回意愿影响：上市公司在正股走弱、平价下行时，可能调整赎回策略，导致市场出现超预期的赎回行为。
• 转债定价压力：在权益市场缺乏风险偏好与增量资金的背景下，转债规模大时，平价难以突破130元，溢价率高企透支转债弹性。

3. 市场策略

• 窄幅波动持续：股市与转债市场仍处于窄幅波动状态，需关注弹性放大方向。
• 弹性放大方向：
  • AI扩散方向（如机器人、MR、游戏等）；
  • 地产后周期修复（如地产链、消费电子）；
  • 生猪养殖、储能、光伏技术革新等具备修复逻辑的板块；
  • 传统赛道（如储能、汽车智能化）中调整充分、基本面改善的品种。

关键信息

转债市场表现

• 本周转债表现弱于正股：转债指数变化为0.42%，正股指数为1.19%。
• 交投活跃度：本周成交量较上周小幅下降，但加权平均换手率小幅提升。
• 估值变化：转股溢价率较上周小幅下降，反映市场对转债的谨慎态度。
• 分类型表现：纯转债指数弱于公募EB指数；高评级转债表现较好。

一级市场发行进展

• 本周发行预案：共5只公募转债发布董事会预案，2只通过股东大会。
• 已核准转债：35只通过证监会核准，总规模达276.55亿元。
• 本周上市转债：李子转债（6.0亿元）。

二级市场交易数据

• 大宗交易：恒逸转2、宙邦转债、中辰转债等转债出现较大成交额。
• 股权质押比例：部分转债大股东股权质押比例较高，如华宏转债、花王转债等。

组合推荐

1. 白马组合

• 推荐品种：
  • 长信转债（电子，141.04元，31.67%溢价率）：为Meta提供VR Quest2显示模组；
  • 深科转债（机械设备，137.41元，25.72%溢价率）：MR pancake镀膜设备供应商；
  • 游族转债（传媒，132.10元，62.33%溢价率）：治理改善，游戏方向强beta；
  • 威唐转债（汽车，129.30元，37.36%溢价率）：特斯拉产业链修复、机器人催化；
  • 恒邦转债（有色金属，129.02元，26.37%溢价率）：黄金品种稀缺性；
  • 豪能转债（汽车，124.88元，45.02%溢价率）：差速器快速渗透，机器人催化；
  • 金23转债（轻工制造，123.74元，61.16%溢价率）：地产后周期修复beta；
  • 福22转债（电气设备，118.92元，59.37%溢价率）：硅料降价，受益辅材环节；
  • 牧原转债（农林牧渔，118.70元，32.85%溢价率）：生猪产能有望去化加速；
  • 科达转债（计算机，111.64元，149.29%溢价率）：AI产品推出，业绩有望拐点向上。

2. 量化多因子组合

• 推荐品种：多因子组合首推，回测效果更优，关注正股因子和溢价率。

3. 低价基本面组合

• 调入品种：希望转2、牧原转债；
• 调出品种：冠宇转债、威唐转债。

4. 风格组合

• 重点推荐方向：AI扩散、生猪养殖、消费电子等具备修复逻辑的板块。

风险提示

• 基本面变化超预期：公司业绩、行业趋势可能与预期不符；
• 流动性变化超预期：市场资金面变化可能影响转债价格；
• 监管政策超预期：政策调整可能对市场产生重大影响。

市场回顾

• 本周股市偏弱：A股三大指数整体下跌，创业板指跌幅较大。
• 债市波动有限：债市反馈有限，长端收益率窄幅震荡。
• 转债波动性：部分转债表现优于正股，如商络转债、联得转债、超达转债等。

图表说明

• 图表1至图表31展示了多个转债案例的平价、稀释率、价格变化、发行进度、股权质押比例、赎回登记日等数据。
• 图表14至图表33提供了组合推荐、市场表现、发行数据等详细信息。

总结

本文全面分析了可转债市场中下修不到位与超预期赎回的问题，指出市场具备较强的预判能力，同时提醒投资者关注市场波动与弹性放大方向。在当前市场环境下，建议关注AI扩散、地产后周期修复、生猪养殖等方向，并注意风险提示。