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新三板研究分析框架总结

一、新三板概述

新三板，即全国中小企业股份转让系统，成立于2013年，是为创新型、创业型、成长型中小微企业提供服务的多层次资本市场平台。其主要功能包括股票交易、发行融资、并购重组等，旨在拓宽资本市场服务中小企业的覆盖面，规范发展，促进创新创业资本形成。

二、新三板市场对服务实体经济的意义

新三板自成立以来在服务中小企业和民营经济方面发挥了积极作用。截至2019年12月，全市场挂牌公司达8976家，覆盖88个行业大类，其中民营企业占比93%，中小企业占比94%。现代服务业和先进制造业合计占比72%。2013年以来，累计完成股票发行10815次，融资总额达5135.68亿元，主要集中在现代服务业和战略新兴产业。

三、新三板发展历程

新三板市场经历了多次扩容与调整，挂牌企业数量在2017年后开始减少，从最高11630家降至9000家左右。2019年新增挂牌数量锐减，摘牌数量大幅增加，市场整体呈现低迷态势。

四、新三板市场特点

• 准注册制：挂牌不注重财务指标，更关注规范性和信息披露真实性。
• 交易制度多样：企业可自由选择做市交易或集合竞价交易，精选层企业可进行连续竞价交易。
• 内部多层次结构：分为基础层、创新层、精选层，形成从低到高的递进体系。
• 准入门槛高：目前为2年投资经验&500万元金融资产，有望下调。

五、新三板市场分析维度

（1）市场容量

• 挂牌企业数量从2017年起开始缩水。
• 2019年新增挂牌锐减，摘牌数量大幅增加。

（2）市场分层

• 自2016年起实施分层管理，目前创新层企业数量不足千家，占比约6.8%。
• 企业申报创新层积极性不高，整体质量下降。

（3）市场行情——指数

• 三板做市指数在政策激励下明显回暖，但三板成指反应迟滞。
• 2018年推出八大引领指数，聚焦优质民营企业。

（4）市场行情——成交情况

• 近三年成交额和换手率严重下滑，市场流动性缺失。

（5）估值——整体市值

• 新三板总市值从2017年的4万亿降至2019年的不足2.4万亿，主要因行情低迷及高市值公司退市。

（6）估值——公司市值

• 多数新三板企业市值低于2亿元。
• 超过15亿市值的企业仅占总量的2.9%，市值过百亿企业仅11家。

（7）估值——估值比较

• 新三板总体估值与深证主板相当，远低于中小创及科创板。
• 创新层股票估值甚至低于基础层。

（8）融资

• 近年来新三板一级市场融资规模大幅下滑，受行情低迷、流动性缺失、私募基金退出难等因素影响。

（9）业绩

• 新三板企业盈利区间以盈亏平衡点为轴，呈现正态分布。
• 盈利企业比例持续下降，整体盈利能力减弱。
• 收入增速高于盈利增速，尤其在创新层企业中更为明显。

（10）转板

• 新三板优质企业可转板至A股主板、创业板或科创板。
• 2019年已有12家原新三板企业成功登陆科创板。

六、新三板深改政策解读

深改政策核心内容

• 设立精选层：定位为承载财务状况良好、市场认可度高、完成公开发行的优质企业。
• 分层机制：四步走机制，优先接纳符合市场定位的创新型企业。
• 交易制度：精选层采用连续竞价，创新层和基础层优化集合竞价频次，提高交易活跃度。
• 投资者门槛：精选层、创新层、基础层分别设置不同准入标准，有望大幅降低。
• 直接转板机制：符合条件的新三板公司可直接向交易所申请转板，无需证监会核准。

精选层准入标准

• 标准一：市值不低于2亿元，近两年净利润均不低于1500万元，ROE平均不低于10%。
• 标准二：市值不低于2亿元，最近一年净利润不低于2500万元，ROE不低于10%。
• 标准三：市值不低于4亿元，近两年营业收入平均不低于1亿元，增长率不低于30%，且现金流量净额为正。
• 标准四：市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，且研发投入占比不低于8%。

企业被调出降层的条件

• 即时调出：合格投资者人数不足50人、市值低于标准、股东人数不足200人等。
• 定期调出：净利润为负、净资产为负、审计报告为否定意见等。

七、深改政策对新三板的影响

新三板迎来历史性发展机遇

• 深改政策力度远超市场预期，直指市场痛点，有助于市场健康发展。
• 改革措施对挂牌公司、投资者、中介机构等构成重大利好。

深改后可能带来的投资机会

1. A股创投类企业、新三板业务布局较广的券商。
2. 符合多重准入标准、财务和市值指标优于精选层门槛的准精选层公司。
3. 基础层企业进入创新层的预期优质个股。

二级市场反应

• 指数显著上涨，做市指数累计涨幅达11.31%，创新层做市股票表现尤为突出。
• 个股分化明显，资金集中流入符合精选层准入标准的公司。

首批受益者

八、风险提示与免责声明

• 深改政策实施进度不及预期可能影响市场表现。
• 投资需谨慎，本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立判断，自行承担投资风险。