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新三板研究分析框架总结

一、何谓新三板？

新三板，即全国中小企业股份转让系统，成立于2013年，是为创新型、创业型、成长型中小微企业提供股票交易、发行融资、并购重组等资本市场服务的平台。作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板在支持中小企业和民营经济方面发挥了积极作用。

二、新三板市场对服务实体经济的意义

新三板市场覆盖了88个行业大类，截至2019年12月20日，挂牌公司达8976家，其中民营企业占比93%，中小企业占比94%。市场通过融资支持企业发展，2013年以来累计融资5135.68亿元，主要集中在现代服务业和战略新兴产业。

三、新三板的发展历程

新三板经历了从快速扩容到逐渐收缩的过程。2017年后挂牌企业数量减少，市场进入低迷期。尽管如此，新三板仍是上市公司重要的并购池，2019年完成/进行中的并购案例有82起，交易金额合计为304亿元。

四、新三板的特点

• 准注册制：挂牌不注重财务指标，注重规范性和信息披露真实性。
• 交易制度多样：企业可选择做市交易或集合竞价交易，精选层企业可进行连续竞价交易。
• 内部多层次：分为基础层、创新层、精选层，层级递进。
• 准入门槛高：目前为2年投资经验和500万元金融资产，有望下调。

五、新三板市场分析指标

（1）市场容量

• 挂牌企业数量从2017年的峰值11630家减少至9000家。
• 摘牌数量大幅增加，新增挂牌数量锐减。

（2）市场分层

• 创新层企业数量不足千家，占比6.8%。
• 企业进入创新层需满足财务、市值、投资者人数等条件。

（3）市场行情——指数

• 三板做市指数在政策激励下明显回暖，但三板成指仍反应迟滞。

（4）市场行情——成交情况

• 近三年成交额和换手率严重下滑，流动性缺失。

（5）估值——整体市值

• 新三板市场总市值从2017年的近4万亿下滑至不到2.4万亿。

（6）估值——公司市值

• 多数企业市值低于2亿元，市值过百亿的企业仅有11家。

（7）估值——估值比较

• 新三板整体估值与深证主板相当，远低于中小创及科创板。

（8）融资

• 新三板一级市场融资大幅下滑，受行情低迷和私募基金退出难等因素影响。

（9）业绩

• 新三板企业盈利区间以盈亏平衡点为轴，呈现正态分布。
• 盈利企业比例持续下滑，整体盈利能力下降。
• 与中小创相比，新三板企业收入和盈利变动幅度偏小，但收入增速高于盈利增速。

（10）转板

• 优质企业可直接转板至A股主板、创业板或科创板。
• 2019年已有12家原新三板企业成功登陆科创板。

六、新三板深改政策解读

深改政策核心内容

• 设立精选层：定位为承载财务状况良好、市场认可度高、完成公开发行的优质企业。
• 融资制度优化：放宽定向发行人数限制，优化融资流程。
• 交易制度改进：精选层实行连续竞价，创新层和基础层提高集合竞价频次。
• 差异化信批与治理：各层级企业需按标准披露信息，创新层和精选层要求更高治理标准。
• 投资者门槛：精选层投资者门槛有望大幅降低，引入公募基金等机构投资者。

精选层准入标准

• 标准一：市值不低于2亿元，近两年净利润均不低于1500万元，ROE平均不低于10%。
• 标准二：市值不低于2亿元，最近一年净利润不低于2500万元，ROE不低于10%。
• 标准三：市值不低于4亿元，近两年营业收入平均不低于1亿元，增长率不低于30%，且经营活动现金流净额为正。
• 标准四：市值不低于8亿元，营业收入不低于2亿元，研发投入占比不低于8%。
• 标准五：市值不低于15亿元，近两年研发投入合计不低于5000万元。

精选层推出时间判断

• 精选层有望在2020年上半年推出，可能在2019年年报季结束后实施。
• 企业需满足定向发行、合格投资者人数、净资产等条件方可进入创新层或精选层。

七、深改政策对新三板的影响

• 历史性发展机遇：深改政策全面启动，改革力度远超预期，将推动新三板市场健康发展。
• 投资机会：
  • A股创投类企业
  • 新三板业务布局较广的券商
  • 控股或参股新三板公司的主板公司
  • 符合多个精选层准入标准的准精选层公司
• 二级市场反应：
  • 指数明显上涨，做市指数在政策公布后一个月累计涨幅达11.31%。
  • 个股分化明显，资金集中流入部分优质企业，创新层做市股票涨幅显著。

八、首批受益企业示例

九、风险提示与免责声明

• 风险提示：深改政策实施进度可能不及预期。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证数据准确性和完整性，结论仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立决策并自行承担风险。