食品饮料行业专题：7月白酒战报，中报逐步落地，估值回落机大于危-20210808-华安证券-16页_746kb

7月白酒行业总结：估值回落机大于危

核心内容

本报告分析了2021年7月白酒行业整体表现，指出在中报逐步落地背景下，行业估值出现回落，但整体基本面稳健，市场机遇大于风险。行业评级为增持，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒等酒企，同时关注洋河股份和舍得酒业的经营改善和业绩弹性。

主要观点

高端名酒：基本面稳健，二季度无忧

• 贵州茅台：批价持续上涨，二季度业绩符合预期，H1营收增长11.7%，净利润增长9.1%。系列酒收入增长30.3%，直销占比提升，渠道优化推动业绩增长。
• 五粮液：厂家话语权增强，计划外回款比例提升，普五批价有望突破千元，经典五粮液及小五粮稳步推进，助力公司产品结构升级。
• 泸州老窖：河南市场略作调整，多数区域仍保持快速增长。青花系列价格体系稳步上行，青花复兴版定位千元价格带，成为核心增长点。

次高端地方酒：消费升级快速，次高端产品持续受益

• 洋河股份：股权激励落地，明确15%收入增长目标，M6+和M3水晶版换代，推动产品结构升级，费用效率提升，业绩有望加速。
• 山西汾酒：回款进度快于往年，青花价格体系持续上行，产品结构向高端转移，全国化布局逐步形成。
• 古井贡酒：省内消费升级带动产品结构上移，古20、古16、古8等产品增长显著，公司推进全国化战略，省外市场占比提升。
• 今世缘：四开产品换新升级，V系产品战略持续推进，公司加强市场渗透，省外市场占比有望提升至25%。
• 舍得酒业：二季度实现高增长，主导产品品味舍得批价上涨，收入结构优化，SKU数量增加，消费氛围逐步形成。

二级市场回顾

• 近1月表现：食品饮料行业下跌19%，白酒板块整体承压，但舍得酒业、山西汾酒、金徽酒跌幅较小，显示出一定的抗跌能力。
• 市场分化：部分酒企如皇台酒业、顺鑫农业、大豪科技跌幅靠前，反映出市场对不同酒企的分化态度。

投资建议

• 标配酒企：贵州茅台、五粮液、山西汾酒，业绩确定性强。
• 关注酒企：洋河股份（经营观点逐步确认）、舍得酒业（具备业绩弹性）。
• 投资逻辑：二季度业绩增长超预期，叠加中报季临近，估值回调提供布局机会。

风险提示

1. 宏观经济疲软：经济增速放缓可能抑制消费。
2. 疫情防控长期化：疫情反复或输入风险可能影响消费行为。
3. 食品安全事件：重大食品安全事故可能对品牌和行业信心造成冲击。
4. 农业疫情：畜禽疫病可能影响生产成本和市场供应。

财务指标趋势（部分重点酒企）

结论

白酒行业在二季度表现稳健，高端酒企业绩增长明确，次高端酒企受益于消费升级，产品结构持续优化。尽管市场整体回调，但行业基本面良好，估值回落为投资带来机会。建议关注业绩增长确定性强的酒企，同时注意市场风险与政策变化带来的影响。