20161216-浙商证券-福田汽车-600166.SH-福田汽车深度报告_宝沃品牌花开_未来业绩值得期待_17页_2mb

福田汽车深度报告总结

核心内容概述

福田汽车（600166）于2016年12月16日发布了一份深度报告，重点分析了其乘用车品牌宝沃的发展前景以及商用车业务的复苏趋势。报告指出，福田汽车正在实施从商用车向乘用车的战略转型，宝沃品牌的成功将为公司带来显著的业绩和利润提升。同时，商用车业务已触底并开始复苏，为公司提供了足够的投资安全边际。

主要观点

• 宝沃品牌发展良好：宝沃首款车型BX7自2016年7月上市以来，月均销量达到5,000台，预计2016年全年销量约为3万辆。2017年将推出BX5、BX6、BX3等车型，预计销量将大幅提升，17年为15.8万辆，18年有望达到更多销量。
• 宝沃利润弹性显著：预计2017年宝沃板块可贡献8亿净利润，2018年预计达到18亿。由于规模效应，成本有望降低，毛利率提升。
• 商用车业务复苏：商用车板块在2016年已大幅扭亏，预计2017年有小幅提升。其中，中重卡业务因行业景气度提升有望扭亏，轻卡和发动机业务表现良好。
• 未来估值潜力大：根据预测，宝沃业务在2018年应估值在180-270亿元人民币之间，高于行业平均水平。

关键信息

宝沃品牌及产品战略

• 品牌定位：宝沃定位为“Assessable Premium”（物有所值的豪华），强调德国品质和性价比。
• 产品计划：
  • BX5：紧凑型SUV，预计2017年3月上市，价格区间为12-18万，与途观、翼虎同级别。
  • BX6：中型Coupe SUV，预计2017年10月上市，价格接近BX7，定位小众市场。
  • BX3：小型SUV，预计2017年底上市，价格8-12万，与本田缤智、XR-V同级别。
• 销售网络：计划在2017年将4S店数量增加至200家，覆盖主要市场。
• 工厂产能：北京密云工厂一期产能16万辆/年，二期36万辆/年，支持更多车型生产。

商用车业务复苏

• 市场表现：2016年11月重卡销量8.8万辆，同比增长88%，1-11月累计销量65.38万辆，同比增长31%。
• 中重卡业务：受治超新政影响，用户将更多转向6×4牵引车，预计2017年销量增长。
• 轻卡业务：2016年1-11月营收增长5%，毛利率提升至13%。
• 发动机业务：福田康明斯1-11月销量增长19.82%，预计2017年销量增长15%。

财务预测

盈利能力

• 毛利率：预计2017年提升至14.84%，2018年进一步提升至16.95%。
• 净利率：2017年预计为1.93%，2018年预计为3.47%。
• ROE：2017年预计为5.38%，2018年预计为11.20%。

风险提示

• 宝沃品牌销量不及预期：若销量未达预期，可能影响整体业绩表现。

结论

福田汽车在商用车向乘用车转型的道路上取得了初步成效，宝沃品牌的成功将带来显著的业绩增长。同时，商用车业务已触底并开始复苏，提供了足够的安全边际。报告建议投资者关注福田汽车的转型进展和业绩增长潜力，给予“买入”评级。