20161204-天风证券-福田汽车-600166.SH-宝沃复兴之路-让福田再次强大起来_17页_2mb

福田汽车（600166）宝沃复兴之路总结

核心内容

福田汽车通过收购德国豪华品牌宝沃，开启了进军中高端乘用车市场的步伐。宝沃品牌历史悠久，曾是德国最大汽车出口商之一，但因战略失误于1961年破产。福田于2014年收购宝沃，引入国际化管理团队，推动品牌复兴。宝沃BX7作为首款SUV车型，成功打入20万以上SUV市场，月销量稳定在5,000辆左右，为品牌树立高端形象。未来将推出BX5、BX6等车型，以实现销量和盈利双增长。

主要观点

• 品牌复兴：福田通过收购宝沃，引入国际化的管理团队和研发体系，助力宝沃品牌复兴。
• 产品布局：BX7主打高端市场，BX5瞄准中端市场，形成产品矩阵，增强市场竞争力。
• 渠道发展：宝沃快速扩张经销商网络，目标在2017年突破200家，覆盖全国125个城市。
• 产能规划：宝沃国产项目落户北京密云工厂，预计2017年产能达18万辆，两年内有望实现36万辆。
• 研发积累：宝沃在乘用车领域投入多年研发，已完成技术积累，未来研发投入将逐步下降。
• 商用车增长：重卡行业回暖推动福田商用车业务增长，预计2016~2018年营收增长分别为25%、10%和5%。

关键信息

• 宝沃BX7表现：自2016年7月上市以来，月销量稳定在5,000辆左右，年底有望突破，2017年预计销量60,000辆。
• 宝沃BX5规划：计划于2017年3月上市，目标销量80,000辆，未来将推出BX6、BX3等车型。
• 经销商网络：2016年底完成100家经销商网络，2017年目标突破200家，覆盖全国70.9%的城市。
• 产能规划：2017年预计产能18万辆，两年内有望达到36万辆。
• 研发投入：2014年收购宝沃后，研发投入显著增加，2015年达到22.39亿元，未来将逐步进入稳定阶段。
• 传统业务增长：商用车行业自2016年起回暖，福田商用车业务预计全年营收增长25%左右。
• 超级卡车布局：福田与康明斯、戴姆勒合作，推出节能+智能的超级卡车，目标降低油耗30%、减少碳排放30%。

投资建议

• 盈利预测：预计2016~2018年EPS分别为0.07元、0.31元以及0.48元，对应PE分别为50倍、11倍以及7倍。
• 目标价：给予公司6个月目标价5.68元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市值估算：传统主营业务市值约191亿元，宝沃乘用车贡献约188亿元，总市值预计379亿元。

风险提示

• 销量风险：BX7、BX5销量不及预期。
• 行业风险：商用车行业下行风险。

财务数据与估值

作者与联系方式

• 分析师：崔琰
• SAC执业证书编号：S1110516100005
• 邮箱：cuiyan@tfzq.com
• 联系人：周沐、张程航、鲁家瑞

图表目录

• 图1：宝沃汽车历史
• 图2：沃尔沃S60轿车
• 图3：宝沃BX7汽车
• 图4：宝沃汽车未来的全球化布局
• 图5：2016年宝沃BX7上市以来月上牌情况（单位：辆）
• 图6：2016年9月宝沃BX7上牌前十省份（单位：辆）
• 图7：2016年宝沃BX7上市以来月销量（单位：辆）
• 图8：宝沃BX7、途观、哈弗H72016年4-10月销量（单位：辆）
• 图9：2016-2017宝沃产品上市规划
• 图10：宝沃4S店外景
• 图11：宝沃4S店装修内景
• 图12：北京密云工厂全景图
• 图13：北京密云工厂产能预计（万辆）
• 图14：公司研发投入及占营收比重（单位：百万元；%）
• 图15：商用车累计销量及其同比增速YTD（单位：万辆；%）
• 图16：重卡累计销量及其同比增速YTD（单位：万辆；%）
• 图17：轻卡累计销量及其同比增速YTD（单位：万辆；%）
• 图18：ISF系列2.8升柴油发动机
• 图19：ISF系列3.8升柴油发动机
• 图20：超级卡车：欧曼EST、欧马可、奥铃CTS

盈利预测与投资建议

• 乘用车销量预测：2016年预计销量约3万辆，2017年15万辆，2018年22万辆。
• 商用车销量预测：2016年预计销量430,962辆，2017年459,986辆，2018年486,997辆。
• 毛利率提升：预计2017年毛利率为15.53%，2018年为16.30%。
• 净利润预测：2016年预计443.47百万元，2017年2,074.40百万元，2018年3,196.57百万元。
• 投资建议：给予公司6个月目标价5.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 销量不及预期：BX7、BX5销量可能未达预期。
• 行业下行风险：商用车行业可能出现下行趋势。